贸易业务做大营收。自公司在2011年开展贸易业务以来，该业务迅速发展，今年上半年，贸易业务为公司贡献了34.15亿的营收，毛利润的贡献为435万元。但由于贸易业务将销售费用计为生产成本，使得公司的销售费用降低3800万，同比下降了57%。

　　非贸易业务毛利率提升。公司的铅锌产量下降，铅锌金属产量合计为9.31万吨，较上年同期的14.59万吨，下降6万多吨。原因是公司的者海老厂停产，而新冶炼厂暂未投产，影响了公司的产出。但通过销售精矿，公司的利润并未受到影响。据我们的统计，公司非贸易业务（以有色金属的采选与冶炼为主）的营收为21亿，营业成本为13.4亿，毛利率达到了36.46%，较去年同期提升近10%。

　　大兴安岭金欣矿业并表，后续并购资源丰富。公司在上半年已将大兴安岭金欣矿业并表，成功拿下125万吨资源量的大钼矿。同时，公司还在推进配股收购母公司所属的荣达矿业，拟收购鑫湖矿业等公司，并正投资勘探开发塞尔温铅锌矿。公司资源增长潜力非常大。

　　融资与财务费用压力仍较大。公司资源并购多点开花，给公司的融资增加了压力，目前公司的短期借款和长期借款已经分别达到了59亿和45亿，同时还通过融资租赁融资3亿。但仍需支付金欣矿业与母公司等其他应付款16亿。财务压力巨大，上半年公司的财务费用已经达到了2.8亿，较上年同期增长近一倍。公司急需配股融资，缓解压力。

　　盈利预测与评级：预计公司2012年和2013年的业绩分别为0.27元和0.37元，对应当前价格的PE水平为50和36倍。我们对公司资源快速增长的前景持乐观态度，给予公司谨慎推荐评级。

　　风险提示：融资风险；铅锌价格风险；探矿与储量风险；矿山运营风险等。