业绩略低于预期。报告期内，公司实现销售收入337.23亿元，比去年同期减少2.03%；实现利润总额5.77亿元，同比下降37.42%；归属于上市公司股东的净利润4.98亿元，同比下降29.07%。EPS0.35元，较上年同期下降31.37%。每股经营活动产生的现金流量净额-0.25元。公司业绩略低于我们此前的预期。

　　公司产出整体下滑。报告期内，主产品产量整体下滑：与上年同期相比，自产铜精矿含铜量完成23,308吨，同比下降2.91%；阴极铜完成41.03万吨，同比下降6.26%，主要原因是子公司冶炼厂本期进行冷修技改，产量下降；硫酸完成82.84万吨，同比下降22.06%；铁精矿产量与去年基本持平，金精矿含金比去年同期增长1.60%，黄金产量比去年同期增长2.60%，白银产量比去年同期降低1.82%。

　　铜价与加工费同比有所下滑，尤其是一季度国内外铜价波动造成负价差增大，影响冶炼企业的经营利润和盈利水平。一季度现货市场上阴极铜现货均价为57,711元/吨，同比下跌18.0%；第二季度均价56,554元/吨，环比第一季度下跌4%。

　　期间费用增长。其中，财务费用较去年同期增长1.46亿(由于人民币升值趋势减缓，公司上半年出现汇兑损失)，而管理费用同比降低了4387万元。期间费用整体增长约1亿元。期间费用率也由去年同期的2.01%和2011年的2.32%上升至今年上半年的2.34%，其中财务费用率由去年同期的0.68%增加至1.13%。

　　下半年业绩有望环比回升。一是随着我国在7月1日执行新的来料加工税收体系，铜行业来料加工出口铜的税负大幅下降，铜的国内外价差已收窄至1000元/吨左右；二是，铜、贵金属价格有望企稳略升。

　　维持“推荐”评级。预计公司2012年、2013年的EPS分别为0.78元和0.88元，市盈率分别为23和20倍。考虑到公司资源增长前景，我们维持公司的“推荐”评级。

　　风险提示：铜价、金价波动风险；原材料供应风险；矿山储量与品位变动风险；安全生产风险；Nautilus深海开采风险等。