主要观点1.公司上半年主要矿产品产量基本符合预期。公司上半年生产矿产金11.67吨，比去年同期增加1.12吨，生产矿产铜8657吨，比去年同期减少211吨。

　　公司在2011年年报公布的12年生产经营指标：矿产金23.32吨，矿产铜16152吨。公司上半年矿产金和矿产铜产量达到全年指标的一半左右，符合预期。

　　2.公司上半年矿产品毛利率下降是导致主营业务利润同比增速放缓的主要原因。矿产品毛利率下降的主要原因是：副产品价格下降，人工成本增加，以及由于规模扩大所引起的矿石品位下降（公司11年矿石入选品位在2克/吨左右，克金完全成本170元/吨左右）。

　　3.继续看好公司的资源增储前景。截至2012年上半年末，公司金金属储量600吨左右（2011年底为570吨）。上半年公司完成了对新疆金福矿业公司51%股权收购，新增金金属量9.6吨；新疆金滩成功收购新疆兴中发矿业有限公司股权，获得金金属量9.3吨；通过中原冶炼厂与金渠股份置换股权，成功控股金渠股份，本次股权置换进一步促进公司河南基地建设，增加了黄金资源储量和产量，提高了盈利能力。另外，公司对有资源潜力的重点企业开展探矿会战，包头鑫达公司、天水李子公司、辽宁二道沟等企业探矿效果较好。未来公司资源扩张主要从三个方向：一是内部探矿增储，二是集团资产注入，三是并购第三方资产。

　　（1）内部探矿增储。公司近年来地质探矿增储成效显著，矿山内部探矿成本低、见效快，公司鑫泰金矿09-11年完成两期探矿工程，吨金属探矿成本仅360.1万元。

　　（2）集团资产注入。黄金集团截止11年底保有金金属储量1384吨，除去中金国际300吨的储量，集团未注入上市公司的资源储量还有514吨。集团承诺，将继续致力于现有正常生产的黄金矿企规范完善矿权、土地、房产等资产权属并转让给中金黄金，以逐步消除同业竞争，实现黄金主业整体上市。

　　（3）并购第三方资产。尤其在重要矿区和重点成矿带，积极快速推进区域资源整合步伐，强化公司对区域资源的控制能力。

　　4.大基地建设加快矿产金产能扩张。公司苏尼特、湖北三鑫、陕西太白、河南金源建设成果显著。特别是苏尼特和湖北三鑫，上半年实现利润均在4亿元左右。辽宁中金、河北中金、峪耳崖、河南金源、陕西太白、包头鑫达、江西金山等企业实现利润均超过6000万元。公司未来将继续推进大基地规划和建设，对地质探矿工作有重大突破的重点矿山，进行改扩建规划，快速实现产能和产量的扩张，实现规模升级和规模效益。公司计划到2013年末，9座改扩建矿山新增矿石日处理能力6000多吨/天（增加5吨矿产金），另外新建矿山产能增加3吨矿产金。至十二五末，公司计划矿产金产量达到35-40吨。

　　5.中长期来看，美国陡峭的国债收益率曲线结构决定金价将维持在高位：在美联储加息之前，美国短期实际利率将维持负值，持有黄金的机会成本很低；而美国长期国债收益率——潜在通胀率将维持高位，黄金抵御通胀的投资需求将维持较高水平。预计12-14年国内现货黄金均价分别为345/350/360元/克。

　　6.维持对公司的推荐评级。预计公司12-14年摊薄后EPS分别为0.53/0.83/1.04元，目前股价对应PE分别为28/18/14倍。鉴于金价中长期内维持高位以及公司未来储量产量维持较快速度增长，维持对公司的推荐评级。短期来看，股价的催化剂可能来自欧洲央行释放流动性，避险情绪下滑导致美元大幅回调和金价大幅上涨。

　　风险提示欧债危机升级蔓延导致全球金融市场流动性急剧收缩和金价大幅下跌。