事项：

　　蓝色光标公告：将通过向特定对象非公开发行股份和现金支付相结合形式，收购分时传媒100%股权，总收购对价6.6亿元，对应分时传媒2011年扣除非经常性损益净利润的PE为10.8倍。

　　评论：

　　延伸媒体资源，广告业务更加全面标的：业内领先的户外广告企业。分时传媒在户外广告积累多年服务经验，首创户外广告“分时”投放模式，开发出先进的e-TSM户外媒体资源管理系统。截至2012年8月31日，分时传媒合作媒体运营商8554家，覆盖城市325个，拥有户外广告资源4.3万个，为一汽大众、泸州老窖、微软(微博)、联想、康佳等100多个国内外知名品牌广告主提供广告服务。2011年营业收入3.9亿元，同比增长16.2%，净利润0.73亿元，同比增长51.4%。

　　双赢：广告业务更加全面。我们认为，公司收购分时传媒除了提升业绩水平，还有三点原因：(1)拓展广告业务，蓝色光标目前广告资源有灯箱、互联网等，在成长性的户外广告还没有布局，收购分时传媒将是广告业务更加全面；(2)拓展客户资源，分时重要客户包含汽车、酒类、IT、金融服务等重要行业，收购后有望将原有公关业务向这些客户拓展，产生“1+1>2”的并购协同效应；(3)拓展市场区域，相较东部沿海广告市场的激烈竞争，西部广告市场潜在规模巨大、成长性高，公司有望借分时传媒为跳板，将广告业务向西部地区渗透，在未来竞争中抢得先机。

　　定价合理，甩开商誉看业绩增厚收购定价合理。按照业绩对赌情况，2012-14年承诺业绩分别为7454/8596/9886万元，收购对价对应2012年PE为8.9倍，如果从2011年净利润看，收购PE也仅为9.1倍，与之前收购定价情况看，定价是合理的，也显出公司在收购时一贯的务实作风。

　　抛开商誉包袱，看业绩增厚。本次收购生商誉近6亿元，总商誉将达13.6亿元，占净资产比例68.7%，市场加重了对公司商誉减值担心，我们认为放开商誉的包袱，更多看并购后的业绩增厚：(1)从公司过往收购情况看，SNK、博思翰扬、精准阳光在收购后业绩表现更加抢眼，协同效应也使内生性增长更加强劲，从中报业绩便可看出；(2)海外大型广告公司仍在持续收购，商誉占净资产比例均超过100%，风险仍然可控。

　　维持“推荐”评级此次收购共将增发0.37亿股，总股本达4.33亿股，按照业绩承诺，预计增发完成后2012-13年业绩分别为0.72/0.92元，分别增厚0.12/0.13元。考虑此次收购仍有风险，我们暂维持公司2012-14年盈利预测，EPS分别为0.60/0.79/0.98元，对应当前股价PE分别为35/27/21倍，维持“推荐”评级。