事件

　　金发科技发布2012年中报，报告期内营业收入60.4亿元，同比增长2.5%，归属母公司股东的净利润3.98亿元，同比下降29.9%。如扣除去年上半年转让股权的收益，同比增长7.4%。

　　点评

　　金发科技主营业务是用于家电，汽车等行业的改性塑料。相比于传统产品，通过改性的塑料具备更优异的性能，因此应用空间更大。公司2011年销售自产改性塑料61.87万吨，增发募投的123万吨产能预计将陆续于3年内投产，产能的持续扩张将强化公司的国内行业领导地位。技术方面，公司拥有塑料改性与加工国家工程实验室这一国内一流的研发平台，技术和产品储备丰富。

　　主营业务维持稳健。去年上半年由于转让子公司股权收益，相对而言基数较大，因此今年上半年净利润出现负增长。主营业务方面，与化工全行业低迷状态不同，公司毛利率与净利率今年以来均维持相对稳定。尤其是在经济环境不佳，下游汽车销量增速低于3%的情况下，公司车用改性塑料的销售量增长12%以上，对业绩形成了支撑。

　　增发募投项目提供未来业绩保障。改性塑料由于性能较普通塑料优异，故需求增速较高。据公司年报，预计国内改性塑料行业在未来几年仍将保持10%以上的复合增长率。今年的增发项目缓解了公司产能瓶颈，未来几年陆续投产将充分享受行业蛋糕变大带来的成长。由于公司产品技术含量较高，毛利率比较稳定，因此未来几年业绩有一定保障。另外公司开发成功的耐高温尼龙、聚醚醚酮等特种塑料生产技术逐步产业化也有望成为新的增长点。

　　目前金发科技主要的下游客户是家电与汽车行业。由于经济放缓，这二大行业均面临增速下降的难题。家电行业工业总产值增速从2011年的25.3%回落到9.7%，而汽车行业上半年销量同比增幅不到3%。若未来经济触底，下游消费需求逐步回暖，公司业绩将会随经济周期回暖。

　　我们预测2012,2013年分别为0.32元，0.45元，对应目前股价市盈率分别为16.0,11.5倍，公司在弱市下主营业绩仍然稳定，增发募投项目对未来业务形成支撑，业绩和股价有望随着未来经济周期回暖，首次给予“增持”评级。

　　风险因素：产品市场低迷，新建项目进度不达预期。

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