1．多重因素推动音视频行业投资维持高增长。近几年来，无论是中央电视台还是各地市电视台的广告招标额都呈现年年创新高的态势，电视广告为各电视台提供了丰厚的利润；同时，我国正处于经济结构转型期，十二五规划已将文化创意产业定位于支柱型产业来发展，各地方政府愿意将资金（特别是相对偏远和贫穷的地区通过转移支付得来的资金）投入到文化、影视中心的建设中而不是用来发展产能过剩产业，这些都为音视频行业的发展提供了有力的资金保障。根据广电总局的规划，我国将于2015 年停播模拟信号，到2015 年底，我国将具备制播10 个3D 频道，1000 个高清频道的能力。而目前国内开播的高清频道不到20 个，3D 频道仅有1 个，与规划还有很大差距。未来3-5 年，整个广电系统将进入数字化改造的高峰，相关业务市场规模将达300 亿元。在广电行业数字化、高清化以及三网融合的大趋势下，传统媒体以及新媒体在竞争中共同发展，音视频制作与播控系统需求旺盛， 未来三年行业增速有望维持20%以上。

　　2．公司业务拓展顺利，收入延续高增长。 2012 年上半年，公司业务拓展顺利，完成了全部3 个IPO 募投项目的建设。通过研发与产品化平台建设以及编目服务中心扩建项目的建设，公司扩充了研发与产品化平台所需的设备，招募了大量的专业人才，有效增强了订单承接能力与市场开拓能力，强化了音视频整体解决方案的技术领先优势。同时，公司通过整合和完善营销网络，增强了产品的渗透能力，提高了售后服务的响应速度和服务质量，进一步扩大了市场占有率。近三年公司营业收入增速均高于50%，今年上半年公司延续了这一态势，实现营业总收入3.1 亿元，同比增长69.1%，其中音视频整体解决方案更是实现了92.5%的增长，其在总收入中的比例也进一步提升。

　　3．人力成本及固定资产折旧上升较快，导致业绩增速慢于收入增速。 上半年公司实现净利润5444.3 万元，同比增长31.4%，慢于收入增速，主要原因是人力成本上升较快以及固定资产折旧加大。报告期内公司加大了销售力度，使得销售规模扩大，人工成本及业务人员差旅费也相应增加，销售费用同比增长115.0%。由于募投项目的实施，公司购置了大量固定资产，资产折旧大幅增加，同时由于业务规模扩大，人员增加，员工工资上涨导致人工费用增加，造成管理费用同比增长85.6%。总的来看，销售费用率与管理费用率分别同比上升0.3 和4.6 个百分点，压制了利润的增长。我们认为未来这两块费用的绝对值比较难下降，还得靠收入的高增长来降低费用率。

　　4．积极通过并购整合技术与市场，有望产生协同效应。

　　12 年上半年，公司进行了四次并购，共使用超募资金9085.8 万元先后收购了冠华荣信28.96%的股权，华晨影视51%的股权，极地信息51%的股权，以及天盛汇杰51%的股权。其中冠华荣信为国内领先的广播电视系统集成商，拥有较全的产品线及遍布全国的营销网点，有利于完善公司的音视频整体解决方案，同时加速公司的优势市场由华北向全国拓展；华晨影视的舞台LED 灯具拥有良好的节能技术和散热技术，市场前景较好，有利于延伸公司的产品线；极地信息的内部网络控制技术是其产品竞争力的核心，有利于公司强化信息系统安全技术；天盛汇杰的3G 视频、音频直播系统的技术对公司的技术是很好的补充。上半年这四家公司已合计为公司贡献了222 万元净利润，公司看好这些公司的潜力，未来通过进一步整合技术与市场资源，有望产生协同效应，提升公司在整个行业市场的竞争地位以及品牌影响力。

　　结论：

　　我们认为音视频制作与播控行业需求旺盛，未来几年仍能保持20%以上的增速。公司的机制灵活，音视频综合解决方案竞争力强，内生发展与外延扩张并举，未来有望保持较高增速。预计公司12-14 年的每股收益分别为0.84 元、1.14 元和1.53 元，继续维持“强烈推荐”的投资评级。