据ST金化介绍，本次募集的16亿元资金将主要用于40万吨/年PVC项目，该项目拥有广阔市场，将进一步提升企业规模效益，有利于做大做强主营业务。

对此，有业内人士提出质疑，在PVC行业开工率降低、盈利能力下滑的背景下，新建的PVC项目未必就能实现预期目标，冀中能源此次投资效果可能会不尽如人意。与此同时，6.18元/股的增发价远远高于ST金化目前5元/股的市场价，这引发了市场投资者对冀中能源此次高价增持的诟病。

依托ST金化拟整合化工业务

冀中能源主要从事煤炭的开采及批发。ST金化则身处化工行业，目前主要生产销售PVC树脂、烧碱系列化工原料。

冀中能源牵手ST金化始自2007年，ST金化彼时名字为“*ST沧化”。2007年年底，冀中能源以7000万元的价格、通过竞拍方式获得*ST沧化12,765.48万股股权，占*ST沧化总股本的30.29%。截至2011年9月30日，冀中能源通过委托贷款及代购原材料等方式累计向ST金化提供资金支持的余额达13.96亿元。今年，冀中能源则宣布将直接以16亿元现金支持ST金化。

除了16亿元现金，冀中能源今年还将持有的河北金牛旭阳化工有限公司50%股权交由ST金化托管。同时，冀中能源控股股东冀中能源集团也将旗下公司持有的天津金牛电源材料有限责任公司54.17%股权交由ST金化托管。

不难看出，除了冀中能源，上至集团层面都有将旗下唯一的化工上市公司ST金化整合成未来化工平台的强烈愿望，而这个愿望正在逐步实现过程当中。市场认为这有利于发挥集团协同效应，而冀中能源的化工资产今后有可能被剥离出去，并入ST金化。

PVC价格低位运行投资项目前景黯淡

冀中能源16亿元投资的重头戏在于ST金化的PVC树脂项目，但目前PVC行业低迷的景气度给该项目的建设蒙上了厚厚一层阴霾。

今年上半年PVC行业开工率约为60%，7月份和8月份行业景气也没有得到根本好转。据百川(微博)资讯统计，7月份，我国PVC开工率60%，且产销量都环比下降。7月PVC产量108.19万吨，环比减少5.92%；表观消费量108.19万吨，环比减少10.63%。8月份，我国PVC开工率也仅仅维持在68%，糟糕的情况并没有得到实质性的改变。

低开工率凸显的问题不仅是产销量的减少给企业盈利带来负面影响，更体现出产能过剩的严重性。在PVC行业原有产能利用率仅六成的背景下，冀中能源还继续帮助ST金化扩建PVC产能，可以预见该项目未来的运营将比较艰难。

除了PVC行业开工率低的问题，PVC价格自2011年起也持续下滑，直至今年7月份，PVC均价和价差还是延续下降趋势（可参考图一：乙烯法PVC月度价差）。PVC产品价格持续下降给生产企业带来不小的负面影响，这在上市公司今年上半年业绩中有所体现。

ST金化就在其2012年半年报中表示，“受欧债危机及国家房地产调控政策的影响，公司所处氯碱行业整体形势较为低迷，公司主导产品PVC价格处于低位运行，给经营业绩带来一定影响。”公司业绩也确实不够理想：ST金化今年上半年亏损，归属于上市公司的净利润为-930.23万元。

在PVC行业整体环境恶化的背景下，冀中能源投资ST金化建设PVC项目不一定能达到预期盈利目标。况且本次40万吨/年PVC项目为续建项目，现在继续建设该项目的环境已经和2004年开工建设的环境大有不同，项目实际运营效果与最初的预想极有可能出现相当程度的偏离。

譬如PVC产品最大消费市场之一的房地产行业就发生明显变化，前几年房地产行业处于高速发展期，对PVC产品需求量大，PVC生产企业遇到难得的发展机遇；而如今，房地产行业继续受调控政策影响，导致建材市场对PVC的需求增长非常缓慢。加上欧债危机影响尚在，出口形势不容乐观，目前我国PVC行业发展举步维艰。

图一：乙烯法PVC月度价差（元/吨）

冀中能源高价增持ST金化 投资项目前景黯淡 src=http://img1.gtimg.com/finance/pics/hv1/93/57/1136/73883028.png>

增发价格过高二级市场意见大

除了对冀中能源投资的PVC项目前景表示担忧，二级市场投资者对冀中能源过高的认购价格也表示极大不满。

根据公告，冀中能源对ST金化增发股份的认购价为6.18元/股，而9月7日周五ST金化收盘价为5元/股，低于增发价19%。

对此，投资者赵先生对记者表示：“目前ST金化的股价在5元左右，冀中能源用6.18元的价格增持ST金化，而且投资项目是已经严重产能过剩的PVC行业，这实在让我们这些中小股东难以接受。”

深圳一家私募机构的研究员表示，冀中能源作为一家煤炭股，在煤炭行业整体下滑的情况下，公司今年上半年的业绩也出现下降。而且公司的煤矿存在“老矿多、高瓦斯矿多”的特点，降本增效的空间有限。尽管公司通过ST金化这个平台整合化工资产，以图在未来获得股权增值收益的思路可以理解，但是以16亿巨资投向PVC扩产项目，风险不容忽视。