终端需求环境低迷，传统百货萎缩、电商快速发展。(1)2013年各零售增速在2012年基础上下一台阶；(2)大型零售企业增速13M4以来逐月下行，回落程度高于限额以上企业零售总额增速；(3)服装增速下行幅度超过整体下行速度，限额以上企业占比约10%的服装增速从12年15%-20%平台下行至10%-15%，大型零售企业占比30%的服装13年7-11月增速回落至0-5%上下。预计2014年这种趋势仍将延续，服装。家纺难有大机会。

　　体育、大众休闲已经完成去库存，家纺、男装将陆续去库存完成。体育、大众休闲一般终端需求增速一般，但随着去库存结束，2013年细分龙头走出一波行情。结合财务指标、终端零售及去库存跟踪，2013年底、2014年中期随着家纺、男装去库存的陆续完成，结合目前的估值水平，更值得资本市场关注。

　　除去库存，整合供应链、电商及O2O发展、多品牌化是服饰。家纺企业管理层经营重点。由于这些调整和发展是潜移默化的过程，从这些角度寻找投资标的更偏重于长线；供应链角度无法寻找到标的--海内外公司相关指标差异过大、短期国内企业无改进；电商及O2O发展角度，家纺和户外具有先天性优势，但探路者最坚决；多品牌化方面，报喜鸟的HAZZYS崭露头角。

　　上调行业评级至“谨慎推荐”-需求决定无大机会，但去库存结束下的行业经营环境好与去年。我们更关注家纺、男装，个股标的方面，除继续推荐森马服饰外，2014年全年性推荐标的包括报喜鸟、雅戈尔、罗莱家纺，除此外，关注富安娜、探路者、凯诺科技等标的。