中国LED行业:LED照明启动，看好行业结构性机会

　　电子行业

　　研究机构：瑞银证券 分析师：张孝达，廖欣宇 撰写日期：2014-01-08

　　价格下降和政策刺激双重作用下，LED普通照明逐步启动

　　我们认为在价格下降和政策刺激双重因素刺激下，LED普通照明有逐步启动的迹象。根据瑞银全球照明市场预测，2013年-2015年照明市场总体增速分别是36%、37%和38%，其中住宅LED照明市场需求同期分别增长157%、90%和62%。由于新进入者众，竞争更加激烈。在LED照明环节我们看好在室内照明有技术优势，面向消费级市场有渠道优势的公司。

　　LED芯片供需处于2010年之后最佳状态，看好国内规模和技术优势企业

　　受需求回暖、过去两年供给有限影响，我们认为当前LED芯片供需处于2010年之后最佳状态。以发光效率为代表的LED芯片技术仍在持续进步中，只有具备一定规模的企业才能进行持续投入、并吸引优秀人才加入;而国内企业仍具备成本优势，因此我们看好国内同时具备规模和技术优势的芯片企业。

　　LED背光封装器件往国内产能转移趋势明显

　　背光LED器件下游客户相对集中，对供应链要求和管理也更为严格，封装结构相对标准化，该环节内公司成长的条件最为有利。同时，在Open-cell趋势下，LED背光封装器件往国内产能转移趋势明显。

　　我们首次覆盖三安光电、聚飞光电，均给予“买入”评级

　　我们预计三安光电13-15年EPS为0.74/0.95/1.18元，目标价33.2元，对应13/14年44.86/34.8倍PE;预计聚飞光电13-15年EPS为0.61/0.86/1.01元，得到目标价28.4元，对应13/14年46.6/33.0倍PE;我们已覆盖阳光照明，预计13-15年EPS分别为0.45/0.65/0.86元，得到目标价17元，对应13/14年38/26倍PE。

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　　新能源新材料行业周报:工信部发布109家光伏企业准入名单

　　煤炭开采业

　　研究机构：东北证券 分析师：潘喜峰，龚斯闻 撰写日期：2014-01-08

　　报告摘要:

　　新能源新材料指数一周表现:上周上证指数下跌0.86%;中小板指数上涨2.47%;创业板指数上涨4.52%。期间我们编制的新能源新材料精选指数上涨1.54%，跑赢上证指数2.40个百分点，跑输中小板0.93个百分点，跑输创业板2.99个百分点。新能源新材料板块继续弱于创业板。

　　光伏及光伏材料:上周板块上涨，但仍弱于创业板指数。上周工信部公布第一批光伏企业准入名单，未来行业供给端整合还将持续，供求关系仍在逐步趋向合理。在去年板块整体上涨较大的情况下，板块个股未来会有一定分化，我们继续看好优质光伏公司特别是电站及多晶硅公司投资机会，推荐航天机电、中天科技、特变电工。

　　电池及电池材料:上周电池级碳酸锂价格稳定，三原材料和钴酸锂的价格小幅下滑;铅锭价格有所回，电动车电池极板加工费表现疲软，汽车启动电池极板的加工费高位盘整。目前电池行业的淡季特征明显。此外政策面刺激因素较少。短期建议对板块观望。

　　风电及风电材料:风电板块上周小幅上涨。风电行业正逐步转暖， 国内风电利用小时数持续上升，弃风限电现象逐步改善，未来国内风电新的支持政策有望陆续推出。目前风机需求及价格都呈上升态势，我们看好国内风机龙头金风科技和湘电股份。

　　核电及核电材料:上周核电下跌，继续弱于中小板及创业板指数。国内核电行业景气度正逐步提升，招标量在陆续增加，目前核电设备及材料的国产化进程顺利，高端产品的进口替代正逐步加速，建议关注业绩弹性较大的小型核电材料类公司，重点关注久立特材、江苏神通、中核科技等。

　　其它新材料:上周其它新材料板块的总体表现继续偏弱，磁材板块的表现相对较好，但是持续性存疑。超硬材料子版块表现比较平淡。短期仍继续建议对其它新材料板块保持观望。

　　风险:市场的系统风险;相关公司的业绩风险。

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　　保险行业动态跟踪报告:保险公司投资创业板，风险和机遇并存

　　银行和金融服务

　　研究机构：平安证券[微博] 分析师：缴文超，刘欣琦 撰写日期：2014-01-08

　　昨晚中国保监会发布《关于保险资金投资创业板上市公司股票等有关问题的通知》，允许保险公司投资创业板股票。

　　短期看，该时点放开创业板投资，有利于保险公司运用资金优势参与新股申购，参与创业板的打新盛宴。长期看投资创业板对保险资管公司或者委托投资机构的投资能力要求较高。

　　目前保险公司投资单一股票上限并无规定，超过5%仍需披露，但超过10%需划为股权投资。权益投资上限仍为20%，未来权益投资+股权投资上限将设定为30%(去年10月份已下发征求意见稿)。

　　长期看保险公司或不会大规模投资创业板。一是资金规模的要求，二是对股票流动性的考虑。保险公司资金规模较大，而创业板单一股票市值较小，日均成交量相对蓝筹较低，因此买入/卖出的摩擦成本较大，如果保险公司大量持有创业板股票，对流动性是考验。未来保险公司权益投资的主流仍然是证券投资基金+蓝筹的模式。

　　保险公司持有的证券投资基金中的创业板股票不需要合并计算，但自己投资和委托其他机构投资中的单一创业板股票需要合并计算，持有比例超过5%需要向保监会报告，并进行信息披露。

　　投资创业板是一把双刃剑，大家作为投资者对创业板风险心知肚明，该通知可解读为中性。

　　该通知是2014年保监会投资放开的第一项制度，预计2014年保监会还会有一些新的投资政策出台，大家拭目以待。

　　投资建议和风险提示

　　根据我们三因素分析法，投资、保费和资本在2014年将持续改善趋势。2014年开门红第一周保险公司个险新单保费增长超出预期，结构调整将成为2014年保险公司经营主流。投资收益率在未来三年将稳定在5%水平，这将为保险公司进行差异化经营和改革提供良好基础，我们看好保险股在2014年改善趋势，因此我们继续给予行业“强于大市”评级。

　　风险提示:经济系统性风险会对保险公司投资产生负面影响。

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　　航空航天行业2014年投资策略:把握三大驱动力，分享军工产业变革机遇

　　机械行业

　　研究机构：申银万国[微博]证券 分析师：李晓光 撰写日期：2014-01-08

　　军工行业三大核心驱动力:需求点和释放的节点、资产整合的厚度和进程、特殊事件。

　　需求点和释放节点:空天海和信息化是未来国防装备发展的重点，短期关注海军和北斗导航的需求释放。

　　资产整合的厚度和进程:从资产整合的厚度来看，航天科技集团、航天科工集团、电子科技集团是整合厚度最大的集团;从整合难度来看，中船集团的资产整合最值得期待。后期关注军工分类体系改革和事业单位改制试点进程。

　　特殊事件:联合作战要求推动军工产业变革，一方面体现在相互渗透，竞争增强;另一方面体现在军民融合，利用资本市场的条件逐步完善。据此我们认为2014年可能影响军工产业变革的四大特殊事件包括军工分类体系、事业单位改制、装备定价体系改革、重点行业扶持(发动机及燃气轮机重大专项、北斗二代全球组网、北斗军用市场真正启动、低空领域政策变革等)。

　　重点推荐造船行业复苏拐点确认+资产整合预期强烈的中国船舶、广船国际;推荐行业需求持续+资产整合预期提升的中国卫星、航空动力、哈飞股份、中航电子。同时关注事业单位改制的进程，关注行业需求向好+事业单位改制受益的航天长峰、航天科技、国钇技、四创电子。

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　　船舶海工装备行业:船东发力订造，船价继续上涨

　　公路港口航运行业

　　研究机构：广发证券 分析师：罗立波，真怡，董亚光 撰写日期：2014-01-08

　　1月6日，天蝎座散货(Scorpio Bulkers)对外公布了其22艘散货船、总额11.7亿美元的造船协议，交付时间为2015Q1至2016Q3。其中，上海外高桥造船有限公司将承建其中7艘18万载重吨散货船，两家韩国船企承建13艘18万载重吨散货船，沪东中华造船将承建2艘8.2载重吨散货船。

　　船东发力订造的根本原因是有利可图:2013年以来，全球新船订单从谷底回升，在低基数上实现了同比大幅增长。究其原因，新船的价格更低(较高峰期低30~40%)，运营成本更低(油耗降低20~30%)，因此在当下的低运价水平上就具有盈利可能性，是吸引船东订造的根本因素。而随着航运市场供需情况的边际改善，如果未来运价出现上扬，新船的盈利能力同样有更出色的表现。当前，市场对于新船订单的持续性担忧较多，而我们认为，企业的投资行为是基于资金约束下的边际收益测算，如果运价波动中枢保持平稳或有所上涨的情况下，新船订单仍将会有适当的规模。

　　订单向主流船厂集中，船价继续上行:此次22艘散货船合同将分别与中国、韩国的4家著名船厂签订，其中，外高桥造船将继续巩固其在18万吨散货船的市场地位∷拉克松的数据显示，2014年1月初，17.6~18.0万吨好望角型散货船订单的平均成交价格已升至5，400万美元/艘，与2013年同期(4，600万美元/艘)相比上涨17.4%，而市场询价呈现继续走高态势。

　　投资建议:船舶海工行业受益于海洋强国建设，并处于景气上行阶段;基于国家海权兴起和全球产业转移，海工装备具有良好成长性，继续给予中集集团、海油工程买入评级;基于新船需求回暖、产能收缩明显，我们给予造船行业买入评级，重点看好受益于船价上涨，同时集团存在整合预期的中国船舶、广船国际。

　　风险提示:全球宏观经济波动导致海洋油气开发、航运和船舶市场需求波动的风险;钢材等原材料价格大幅波动影响企业在手订单利润率等。

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　　汽车及零部件行业2014年投资策略:重卡复苏，日系逆袭

　　汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：中金公司 分析师：奉玮，刘册 撰写日期：2014-01-08

　　投资建议

　　我们预计重卡行业迎来销量和毛利率同升，建议加大重卡板块配臵比例;建议在乘用车精选有重量级新产品和产能投放的广汽集团(A+H)，长安汽车(A+B)、和长城汽车[微博];在客车板块继续推荐受益新能源客车推广的行业龙头宇通客车;在零部件板块推荐利润与估值双升的华域汽车，建议关注受益环保升级的威孚高科(A+B)、银轮股份。

　　理由

　　建议提高重卡板块配臵比例。我们预计2014年重卡板块销量增长10%，净利润增长30%以上。从销量看，重卡行业前期去库存非常彻底，2014年又将迎来2010年前后重卡的更新周期，保守估计2014年销量增速还将在10%以上;从赢利能力看，重卡板块的平均毛利率已回升至2010年水平，2014年随着国4排放升级和重卡产品结构升级，毛利率还将有进一步上升空间。

　　乘用车板块2014年市场集中度下降，利润增速大幅回落，建议精选个股。我们预计2014年乘用车销量小幅回落至12.7%，但由于日系复苏，市场集中度下降、主流车企销量增速趋同、价格下行压力加大，行业净利润回落至15%以下。我们看好合资品牌中广汽本田和上海通用市场份额和盈利能力上升，长安福特继续保持利润高增长，自主品牌中长城、长安继续领跑。

　　大中客板块继续推荐宇通客车。我们认为大中客市场的需求增长点将由今年的普通公交客车转向新能源公交客车，2014~2015年，新能源客车年需求将达到2~4万辆，是2013年的2~3倍。我们继续看好宇通客车在新能源客车继续保持龙头地位。

　　盈利预测与估值

　　我们上调重卡企业潍柴动力A股(000338.SZ)评级至推荐，给予A股27.5元目标价;上调潍柴动力H股(2338.HK)评级至推荐，上调H股目标价至35港元;上调中国重汽(000951.SZ)评级至推荐，给予15.8元的目标价;上调福田汽车(600166.SH)评级至推荐，给予6.2元的目标价。

　　风险

　　全国多个城市出现限购;宏观经济复苏乏力。

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　　机器人产业链研究:自动化，机器人产业链26家公司研究

　　机械行业

　　研究机构：国信证券 分析师：朱海涛，陈玲，杨森 撰写日期：2014-01-07

　　我们的前期工作:市场上最强烈、最深入看好自动化/机器人产业

　　国信证券机械军工小组成员作为市场最深入和观点鲜明推荐自动化/机器人的卖方，在2012-2013年完成近500人次自动化/机器人公司走访、专家交流等活动，是市场上第一家组织大规模走访非上市公司交流的卖方，推出了机器人、博实股份、慈星股份、上海机电等相关公司近30篇报告。如果要深入了解自动化/机器人行业现状，请联系我们。 我们这一轮自动化/机器人行业上涨最先知先觉、最大力推荐的卖方，我们于2013年12月13-14日聘请国内顶级机器人专家、长江学者走访相关机构， 并举行电话会议，受众机构人数超过150人;随后迅速推出以服务机器人为推荐点的机器人/博实股份、介入工业机器人的慈星股份多篇报告。该时点也是行业主要公司近两个月最低点，随后一路上涨，其中主要公司机器人本轮接近上涨32%(38元到50元)，博实股份本轮接近上涨50%(21元到30元)，慈星股份接近上涨30%(8元到11元)，请记住和支持我们!

　　自动化/机器人产业链市值已经很大:龙头600亿、板块2000亿

　　目前自动化/机器人龙头公司已经接近600亿市值，整个板块接近2000亿市值，作为一个成长性充足(年增速30%以上)、上升空间极高(可再翻3-5倍)、上升时间很长(可持续10年以上)的产业链，值得我们深入研究!

　　我们的自动化/机器人产业链研究逻辑:波纹的比喻 我们是市场上第一个构建自动化/机器人产业链逻辑的卖方，详情请关注《国信证券机械军工行业2014年投资策略报告》第一部分自动化/机器人产业链(包括智能装备):人力成本上升与‘美丽波纹的比喻’，我们认为:

　　当一颗石子投入水面时候，美丽的波纹产生了，开始从中心渐次波动至远处， 直至覆盖整个水面，万物皆类似，这就是我们的行业研究出发点。波纹中心就如同人力成本最高、自动化最早开始的行业，然后开始波及到人力成本较低的行业。自动化行业的成长是长期的、确定的。

　　我们26家自动化公司分类逻辑:一类看研发、二类看管理或市场

　　我们将自动化公司分为三类，重点推荐第一类，关注第二类，跟踪第三类。

　　第一类为行业龙头(或潜力): 机器人、博实股份、汇川技术、慈星股份

　　第二类为管理好或渠道强公司:上海机电、科大智能、国电南瑞、巨轮股份、长荣股份、亚威股份、佳士科技、新时达、瑞凌股份

　　第三类为泛自动化的公司:华中数控、华昌达等13家

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　　电池行业研究之一:4G带领通信锂电率先突围

　　电子行业

　　研究机构：华泰证券 分析师：刘敏达 撰写日期：2014-01-07

　　投资要点:4G时代通信锂电爆发在即，关注具先发优势的锂电供应商。

　　通信锂电:4G带领下率先突围。我们于12年起判断，锂电凭借突出的性能和日益提升的性价比，有望在固定型电源领域，特别是通信后备电源，如分布式基站、户外基站等率先突围。如今，随着全球范围4G时代的开启，新一轮电信投资高潮亦随之到来，而4G基站小型化、集成化趋势对后备电源性能(环境适应性、能量密度等)提出更高要求，后备电源锂电化进程已爆发在即，且其速度和强度均有望超预期。

　　经济性:锂电综合运营成本完胜铅酸。通信用磷酸铁锂电池售价年降幅近20%，目前已降至1.8元/Wh，相较0.55-0.6元/WH的铅酸电池，经济性已逐渐显现;锂电综合运营成本在小型基站中更为明显(最高可节约成本14.7%)，已完胜铅酸。

　　新一轮通信锂电采购高峰即将到来。海外市场先行一步:海外4G网络铺设进程早于国内，故其对锂电的需求较国内先行一步，根据咨询机构Frost&Sullivan测算，2012年欧洲地区锂电占通信电源市场份额已达25%左右，约1.5亿美金。国内市场紧随其后:13年来，运营商锂电池招标金额逐渐扩大，辽宁移动、江苏移动、内蒙古移动分别招标通信锂电金额为3000万元、7000万元，1.2亿元;2013年四季度，中国联通[微博]亦启动集团采购招标2.8亿元，锂电池招标范围首次从省级提升至集团层面。

　　通信锂电需求空间测算。据爱立信[微博]估计，全球2013~2018年间4G基站建设投资有望达人民币6000亿元，对应通信锂电采购金额约为250亿元。国内4G网络建设拉动通信锂电需求待爆发，根据我们的测算，中性情境下(锂电渗透率由12年的0.7%提升至15年的6%)，12-15年中国通信锂电需求量的年复合增长率约为119%。对应通信锂电采购金额为3.3、5.8、11.7、26.4亿元(考虑锂电价格下降趋势)。

　　电池路径选择:三元材料or磷酸铁锂?我们认为，未来通信锂电技术路径的选择上，国际上三元系和铁锂两者并存概率较大，但中国有其特殊性(现在仅有针对磷酸铁锂电池的国家通信锂电标准(YDB032-20)，因此运营商采购一般只选择磷酸铁锂电池)，中短期来看，仍将是磷酸铁锂电池占主流。

　　投资建议:关注具先发优势的锂电供应商。近看储能、远看电动车，锂电池市场即将步入海蓝，而根据前文所述，4G时代可望带领通信锂电领域冲出重围，率先破冰，通信锂电池市场爆发在即，而在此之际，谁能够把握机遇?我们认为，市场定位准确、具有先发优势的锂电供应商有望获益，如比亚迪(002594)、双登集团、南都电源(300068)等，其中，建议重点关注通信锂电产能释放正当时，且该业务对公司业绩弹性较大的:南都电源。

　　风险提示:1、4G网络建设进度低于预期;2、锂电池渗透进程显著低于预期。

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　　化肥行业2014年投资策略:观机而动

　　基础化工业

　　研究机构：安信国际证券 分析师：许海韬 撰写日期：2014-01-08

　　报告摘要

　　2013年全球产能过剩加剧。国内氮肥、磷肥新增产能陆续释放，产能过剩矛盾更加突出，不断走低的国际价格快速传导至国内，氮肥、磷肥产能均出现严重过剩。13年氮肥新增1016万吨，过剩量2364万吨;磷肥产能过剩率也超过100%。截至2013年3季度末，化肥企业亏损面为近三年最高。

　　刚性需求中长期存在，农业现代化带来新的机遇和挑战。我们认为支撑化肥的刚性需求主要有以下几点原因:1)全球粮食供求紧平衡，世界谷物价格持续攀升，全球进入高粮价时代;2)中国粮食安全形势严峻，2012年进口谷物和大豆7700万吨，粮食自给率88%，2013年成为全球最大稻米进口国，小麦进口创20年新高;3)新型经营主体涌现，2012年底合作社经营耕地面积达到1.76亿亩。

　　化肥企业在未来面临的机遇主要是国家对农业重视程度不断提高，农资投入持续增加，新型经营主体将逐步涌现;而随之而来的挑战就是对服务能力提出更高要求。

　　此外，困扰行业多年的产能过剩问题仍有加重的趋势。我们预计3-4年后全球氮肥产能过剩将达到21%，磷肥产能过剩将达到37%，而钾肥产能过剩将达到60%

　　“肥化并举”是优秀化肥企业的市场选择。在供应过剩的背景下，行业整合和公司转型就成为关键。我们认为十二五末期，行业通过兼并重组，大量中小型化肥生产商将不复存在，而拥有上游资源、营销渠道的优质龙头将完成扩张。从地域看，大型肥企将向资源地集中，矿肥结合。而通过研究国内外优秀的化肥企业，我们认为“肥化并举”是优秀化肥企业的市场选择。

　　投资建议

　　在香港上市的化肥上市公司中，我们主要看好中国心连心化肥(1866，买入，目标价2.57港币)、中化化肥(0297，中性，目标价1.11港币)和中海石油化学(3983，中性，目标价4.58港币)。从受益出口关税政策调整的情况看，中海化学获益较大;从公司发展战略及上下游一体化的进程看，中化化肥较为理想。如果从业绩成长性及估值角度看，中国心连心化肥较具优势，但考虑其流动性问题一直未能得到妥善解决，我们认为短期内其股价大幅上涨的难度较大。

　　由于中化化肥2013年全年业绩存在很大不确定性，中海石油化学目前估值较高，我们将中国心连心化肥做为该行业的首选。从历史表现看，一季度化肥股通常阶段性跑赢大市，但考虑到中期该行业仍处于整合过程中，部分公司可能会经历整合过程的阵痛，我们给予该行业“同步大市”的评级。

　　风险提示

　　1)国际经济形势不确定性影响煤炭价格，对氮肥行业成本构成不确定性;2)化肥价格上涨引发的政策性风险;3)气候风险

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　　煤炭行业点评与每日数据:秦皇岛港山西优混价格持续下跌

　　煤炭开采业

　　研究机构：信达证券 分析师：韦玮 撰写日期：2014-01-08

　　行业看法:1月7日周二，煤炭行业指数下跌0.38%，沪深300指数下跌0.03%，其中，炼焦煤板块跌幅相对较大，下跌0.65%;动力煤、无烟煤板块分别下跌0.19%、0.28%。在1月初与神华集团一起大幅下调了煤炭销售价的中煤集团，6日又出现补涨。有市场消息人士透露，6日中煤对发热量5500大卡以下煤种销售价格作出上调，幅度最高的煤种达24元，涨幅为5.38%。中煤在大幅下调煤价后，又再度上调，折射出目前煤企和电厂谈判期间市场定价的混乱。

　　煤价:秦皇岛港山西优混持续下跌。根据1月7日数据，秦皇岛港5500大卡山西优混平仓价为600元/吨，较前一日下跌5元/吨或0.83%;广州港5500大卡山西优混库提价为685元/吨，与前一日持平;广州港5500大卡澳洲进口动力煤库提价为655元/吨，与前一日持平。

　　产销:山西商品煤产量增加，山西煤炭铁路销量增加。1月6日，山西商品煤产量约250.8万吨，较前一日增加21.1万吨或9.19%;1月6日，山西煤炭铁路销量128.5万吨，较前一日增加5.8万吨或4.73%。

　　库存:山西煤炭库存增加，处于历史高位，秦皇岛港煤炭库存增加。1月6日，山西煤炭库存2642万吨，较前一日增加197万吨或8.06%。1月7日，秦皇岛港煤炭库存578万吨，较前一日增加7万吨或1.23%。

　　运输:山西煤炭装车数增加，沿海煤炭运价持续大幅下跌，秦皇岛港煤炭卸车量及铁路调入量增加，锚地船舶数低位大幅增加。1月6日，山西煤炭装车18296车。1月7日，中国沿海煤炭运价综合指数746点，较前一日下跌22个点;秦皇岛-广州煤炭运价41.8元/吨，较前一日下跌1.1元/吨。1月7日，秦皇岛港煤炭卸车量9394车，较前一日增加263车或2.88%;铁路调入量75万吨，较前一日增加2万吨或2.74%;锚地船舶数52艘，较前一日增加5艘或10.64%。

　　行业新闻点评:

　　煤企补涨煤价折射电煤谈判胶着中

　　河北:井工煤矿提取安全费不低于15元/吨

　　重点公司跟踪:

　　长源电力(000966):关于2013年第四季度电量完成情况的自愿性信息披露公告

　　爱使股份(600652):重大资产重组停牌公告

　　最新研报摘要:

　　永泰能源(600157)2013年三季报点评:收入大幅增长，盈利下滑明显(2013-10-30)

　　电力行业2014年度投资策略:关注煤电联动(2013-12-11)

　　煤炭行业2014年度投资策略:煤价回归理性，股票难有表现(2013-12-6)

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