三季度各项指标平稳：三季度毛利率为31.92%，仍然维持在30%以上的高位，相比于上半年的33.36%略有下滑，属于正常范围。三费占比7.41%，相比于上半年的7.03%略有上升，同比有约0.6%的下降。公司预计全年净利润同比增长30-50%，符合我们预期。

　　完成公司债，现金充裕：三季度公司完成10 亿元公司债的发行工作，货币资金达到26.37 亿元，现金占资产比例超过40%。过去3 年这以数据一直在30%左右徘徊。一方面，公司有可能为了即将投产的车头车体项目预备流动资金，另一方面，较充裕的现金为公司进行新的投资提供了基础。

　　蓝海市场仍然有效，转型几近完成：利源从一家从事简单初级铝加工的企业开始逐渐转向深加工，再从深加工逐渐迈向铝装备制造，力求用技术和产品升级来摆脱传统铝加工的薄利局面。

　　“横向”+“纵向”发展模式将逐步转向“侧重纵向”：我们仍然没有改变利源高增长的“横向”+“纵向”解读模式，即“横向”上，利源公司不断与市场需求前沿接轨接洽和开发新产品，尽管单个产品空间初期看有限，但其先发优势造就了初期的高利润，如果空间够大，则公司不断上马的大型设备和产能又能保持客户粘性。“纵向”上，公司不断的把单层产品变成多层产品，比如轨道铝板材向轨道铝车厢的转变，附加值大幅增加。相比较而言，纵向发展模式的边际效应更为明显，在经历了数年的横向开发后，公司有可能把重心转移到纵向发展模式上来。

　　盈利预测与估值

　　假设公司2014-2016 年的铝产品销量为8 万吨、9.4 万吨、10.23 万吨，铝价为14000 元/吨、15000 元/吨、15500 元/吨，预计公司2014-2016 年实现净利润4.17 亿元、5.6 亿元、6.2 亿元，折合EPS 0.89 元、1.15 元、1.35元。目前股价对应2014-2016 年动态市盈率为19.58 倍、15.18 倍、12.92倍。给予强烈推荐评级。

　　风险提示

　　新增产能开工率不足；经济下滑致需求下跌；