1。事件

　　公司发布三季报，报告期内，公司实现营业收入95,781.92 万元，较上年同期相比减少6.37%；归属于上市公司股东的净利润为45,491.30 万元，较上年同期相比增长10.42%。略低于市场预期。

　　2。我们的分析与判断

　　(一)去电影化对公司电影业务影响较大

　　公司报告期内，电影及衍生业务收入为1.5 亿元，与去年同期同比下降74.76%。报告期内电影业务已不再为公司占比最高的主营业务。公司报告期内共上映6 部电影，其中《私人定制》、《前任攻略》、《喜羊羊与灰太狼之飞马奇遇记》与《人间小团圆》的票房分账与版权收入分别为4300 万元、3500 万元、570 万元与766 万元。

　　尽管公司此前表示未来公司的战略重心将逐渐去电影化，逐渐成为泛娱乐综合媒体集团，但传统电影业务的低迷表现仍对公司的业绩造成较大影响。在公司电视剧与游戏业务高速发展的同时，由于电影业务的大幅下滑造成公司营业收入同比下降。

　　(二)游戏业务发展良好，已成公司主业

　　公司报告期共实现游戏收入2.9 亿元，占公司总体营业收入的30%，已成为公司营收中占比最高的主营业务。公司在并表银汉科技后围绕影视与游戏知名IP 开展泛娱乐概念的业务创新，相信在明年将对业绩产生明显的提振作用。

　　(三)影院与电视剧业务发展良好

　　公司影院投资业务运转良好，截止报告期末，已建成投入运营的影院为15家(含北京望京华彩商业中心的影院(参股))，影院收入较上年同期相比增长35.72%。影院布局将减少公司的地面宣发成本，并提高公司在整体票房的分成。另外，相较随档期与票房市场波动较大的电影制作/发行业务，影院业务现金流相对稳定，可平滑公司的业绩波动。另外公司的电视剧业务表现良好，较上年同期相比增加32.25%，实现销售收入的电视剧共31部，主要为《红色宝藏》、《追逃》、《我们的生活比蜜甜》、《秀秀的男人》、《石光荣和他的儿女们》、《我的儿子是奇葩》等。

　　3。投资建议

　　我们预计公司14/15 年净利润将分别达到8.35/9.4 亿元，对应摊薄后EPS 0.69/0.78 元。当前股价对应14/15 PE 为34X/30X，我们维持长期“推荐”评级。