关注1:业绩风险已集中释放，明年轻装上阵，有望扭亏

　　12年以来，受欧债危机影响，行业需求下降，整体处于去库存的状态。此外，国内电脑横机对手摇横机替代基本完成，行业供给充足，叠加买方信贷模式负面影响显现，公司在近年经营恶化。今年前8月，营业收入同比下降60.9%，较上半年进一步下滑。为降低经营风险，公司调整买方信贷模式，买方信贷的比例降到20%左右，分期付款首付比例提高到50%。截止8月底，公司买方信贷余额为8.63亿元，大部分为12、13年的存量担保，14年新增担保余额很少。经过13、14年对代偿款和委托贷款计提大量坏账准备(13年、14H的资产减值损失为1.6亿元、1.69亿元)，公司这方面的风险已经集中释放，明年将轻装上阵，有望实现扭亏为盈。

　　关注2:东南亚电脑横机替代才刚刚开始，公司海外布局初见成效在国内电脑横机需求持续萎缩的情况下，公司通过新的业务模式积极开拓海外市场。13 年底以来公司已在孟加拉、越南设立子公司

　　并在柬埔寨收购当地企业文泰凯捷公司。通过建立示范工厂来拓展海外业务。从市场潜力来看，上述国家已成为仅次于中国的毛衫生产基地，但自动化水平普遍较低，仅孟加拉国就有存量50万台手摇机，电脑横机替代需求有20万台左右，市场容量约200亿元。这些国家未来有望复制中国电脑横机替代手摇机的进程，这为公司电脑横机业务发展提供新的机遇。今年上半年公司实现外销销售收入2.2亿元，同比增60.88%，外销占主营收入比例从上年同期的10.43%上升至44.66%，且公司前5大客户均为国外客户，公司海外业务布局已初见成效。

　　关注3:一体成型鞋面机方兴未艾，毛衫自动化产品进一步升级除了电脑针织横机主打产品外，公司开发了具有市场潜力的横编一体成型鞋面机、自动缝合对目系统，正在研发全成型电脑横机。

　　1)一体成型鞋面机：市场处于培育期，渗透率有望逐渐提升。随着12年耐克最新研发的3D飞织鞋面的轻便跑鞋一上市，业界掀起了一款鞋面的新革命。飞织鞋面一次成形生产，整个鞋面采用无缝工艺，鞋面仅一层，此工艺生产的鞋子更轻便、舒适。据媒体测评此类运动鞋具有如同第二层皮肤般的贴合穿着体验。目前耐克阿迪均推出了使用此工艺的多款跑步鞋，并进一步推出了足球鞋、篮球鞋。运用该技术的运动鞋在大批量生产条件下成本并不输于传统工艺，但由于目前售价较高、销量较小，尚处于产品导入期。随着两大龙头对市场的培育，飞织鞋面运动鞋渗透率有望逐渐提升，成为继布、革、皮等传统鞋面主材的另一大系列。 由于一体成型鞋面运动鞋市场需求未快速释放，加上制鞋企业设备更替成本较高(原经编机每台投资高达几百万)，制鞋行业还没到大面积换装鞋面机的阶段，但市场已初现端倪。公司目前鞋面机客户主要有晋江的国际品牌代工厂以及李宁、安踏、鸿星尔克、361 度等国内品牌。公司采取多种措施加快市场推广和培育，在客户群集中的晋江设立研究院，为客户提供纱线-制版-后道等一条龙服务。2013年获订单300 台，发货100台；2014年前8月，获订单800台，累计发货550台。随着一体成型运动鞋渗透率提升，鞋面针织横机有望在未来逐步替代经编机，公司有望迎来一个比毛衫针织机更大的市场。

　　2)自动缝合对目系统：进一步提升自动化水平。传统的电脑横机主要用来生产毛衫布片，门襟、下摆等处的缝合工艺传统上还需要人工来进行，这一工艺劳动强度大，工人眼部疲劳严重，需要有经验的年轻劳动力进行，但目前从事人员多是40 多岁的工人，他们将逐步退出此市场。公司新研发的自动缝合对目系统可以替代缝合工艺上的劳动力，降低劳动强度、提高劳动效率，较传统横机节省2个劳动力，按照每套20万售价，投资回收期2年左右。国内电脑横机的保有量40-50万台，磁星的横机保有量10万台，按照10台电脑横机配套1套自动缝合系统，全渗透情况下，预计有5万台需求，市场规模达100亿。公司于2014年2月完成产品样机完成，目前已进行小批量接单。

　　3)全成形电脑横机：横机的下一代升级换代产品。全成型电脑横机系一次成型技术，可直接织成毛衫，不需先编织完布衫再进行缝合，具有效率高、节省纱线、节省后道缝合工序的特征，是横机的下一代升级换代产品。目前仅日本岛精等少数国外公司实现商业化销售，但售价高达18 万美元。公司的瑞士斯坦格研发团队负责研发工作，预计2015年推出，目前按计划推进，预计产品价格较日本岛精大幅降低，竞争优势明显。公司对机器替代人工有着充分的理解，通过与固高、埃夫特的合资分别进入工业机器人控制器和系统集成领域。公司对机器人业务有清晰的发展思路，长期目标是布局机器人全产业链。公司拥有机械自动化方面的技术积淀和客户资源。目前拥有货币资金22亿，负债率不到15%，有望通过外延式扩张做大机器人自动化业务。

　　1)芜湖固高：完成控制器研发，进入产品试用阶段。13年底公司通过与固高科技、芜湖滨江智能装备成立合资公司芜湖固高自动化技术公司，进入工业机器人控制器行业，公司持股35%。公司在固高控制器的基础上进行二次开发，产品卖给埃夫特，目前芜湖固高已完成控制器的研发工作，开始进入产品试用阶段。埃夫特13年机器人销量近400台，处国内机器人品牌龙头领先地位。14年销售目标1000台，远期规划是10000台。合资公司有望受益埃夫特的成长，并在埃夫特的采购中占据20%的份额。

　　2)宁波慈星机器人：系统集成有望在一两个领域实现销售突破。14年初公司与安徽埃伏特合资成立宁波慈星机器人公司，公司持股80%。慈星机器人主要做系统集成，业务目标是汽车零部件生产的焊接搬运、电子及小家电行业的精装配、五金行业打磨等。公司期望一两个领域实现销售突破，有望成为公司重要的增长点。

　　结论：

　　公司业绩风险已集中释放，迎来业绩拐点。东南亚市场为公司提供商新的增长动力，鞋面机、自动缝合对目系统、全成型电脑横机等新产品进一步拓展公司成长空间。凭借技术、资金、渠道优势，公司机器人业务将实现关键零部件与系统集成双轮驱动，外延式扩张预期强烈。我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为-0.26元、0.13元、0.20元，对应2015-2016年动态市盈率分别为93倍、59倍，维持公司“推荐”的投资评级。