当前的市场结构决定券商股应该有更大的涨幅。上证指数突破前期高点1.2%，券商股也在一波后周期猛涨之后突破 13 年初高点 1.6%，刚好追平上证指数；从市场结构层面，本次券商股应该有更大的涨幅，首先，从市场整体来看，相对于 2013 年初的行情，本次市场在过去半年的时间内，创业板、中小板和主板均有非常大的涨幅，这样从市场结构层面讲，当前格局市场会有更多的资金腾挪空间；其次，从周期股的对比来讲，券商股也有更大的弹性。这段时间虽然券商股比较强势，但是从过去半年的对比来看，2013 年那一波行情，传统的周期股钢铁、有色、煤炭、交运等并未大涨，而此次行情，这些周期股均发生很大的涨幅，这也决定了市场当前结构下，券商股确定受益且有行业比较优势的时候，具有很大的资金腾挪空间，上涨空间也会更大。

　　相对2013年初的高点，券商股刚好追平上证指数：

　　行业 ROE 从量变到质变，比较优势增强，弹性加大。过去三年，随着行业创新不断增加，行业 ROE 逐年提升，预计 2014 年行业 ROE 将达 9.5%，预计 2015 年行业 ROE 将达 12%；行业 ROE 在 10%以上，且不断增加，并且行业未来的发展空间有 5-6 倍，证券行业具有很强的比较优势，这对于产业资本均具有很强的吸引力，将提升券商的估值中枢。

　　2014年至今的日均成交额与2012年相比将近翻一番：

　　行业监管放松， 杠杆上限打开增强券商弹性。 2014 年之前，行业发展受制于负债渠道和净资本监管体系的限制，行业杠杆上限仅 2.5-3 倍， 对应 ROE空间为 10-11%，从而制约券商股价；2014 年 8 月监管体系的放松(征求意见) 之后使行业杠杆监管上限由 3.5-4 提升至 5.5-6 倍。对比国际水平，我国证券行业监管指标还有进一步放松空间， 行业杠杆空间可能达到 8-10倍，行业 ROE 上限将达 15-20%。 同时接下来讲允许证券公司发行收益凭证，从而打开券商的负债融资渠道。随着监管放松，行业 ROE 空间打开，券商股的股价弹性将进一步增加，从而打开上涨空间。

　　2014年行业ROE预计比2012年增长90%：

　　2015年行业ROE预计比2013年翻一番：

　　大券商的估值仍比较便宜，接下来将发力，继续推荐光大、华泰、国金，大券商中信、海通、广发有望发力。中信、海通当前的估值仅为 1.65 倍，相对 2013 年初 2 倍的估值还有较大空间，前六大上市大券商整体估值水平仅 1.73 倍，与 2013 年高点仍有 28%的差距。 大券商的估值仍比较便宜，接下来将发力，继续推荐光大、华泰、国金，大券商中信、海通、广发有望发力。

　　目前大券商的PB估值仍远小于2013年高点的PB估值：

　　证券行业主要公司估值比较：