3季度收入增长21.6%，业绩符合预期，同店收入提高

　　Q3 营收92.42 亿元，YoY +21.60%，增幅略小于H1 的22.83%，毛利率较去年同期下降0.15 pct 至18.99%。Q3 归属净利润1.96 亿元，YoY+21.93%。Q3 末，公司营业面积、门店数分别较2013 年同期增20.91%、16.23%，低于收入净利润的增幅，可见公司同店收入仍在提高。费用方面，Q3 销售费用率提高0.27 pct 至14.20%，管理费用率下降0.26 pct至1.98%，公司在费用端仍面临人力成本提升的挑战。整体而言，公司盈利能力保持稳定，业绩符合预期。

　　Q3 开店11 家，开店速度不及预期

　　公司原展店计划为60 家/年左右。Q3 月公司在安徽、广东、河北、江苏、辽宁、四川、重庆区域新开11 家门店，至季度末共开店22 家，年内料难以达到60 家的速度。

　　维持公司“推荐”评级

　　假设公司2015 年完成增发，预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.25 元、0.25 元、0.36 元，当前股价对应市盈率分别为33.01、31.95、22.63 倍。考虑到公司作为民营超市龙头的行业地位、强大的跨区扩张能力及与牛奶国际合作带来的供应链改善预期，我们认为公司当前股价水平合理，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　1、电商渗透超预期；2、新店培育期过长；3、与牛奶国际合作效果不佳