投资建议：再次强调，近期环保行业法规密集出台，预计“水十条”年内出台新环保法也将于2015 年开始生效。目前处于相关受益标的在政策落地前难得的“蜜月期”，应当加倍珍惜环保板块的“跨年行情”。维持行业“增持”评级，推荐国电清新、碧水源、国中水务、雪迪龙、龙净环保、三维丝。其他受益污水治理、再生水利用的标的包括津膜科技、巴安水务、万邦达等。此外，实际流通市值较小的重庆水务、洪城水业、武汉控股、首创股份等水务运营类标的也将受益。

　　经过调整，环保板块已经充分反映了市场悲观预期。经过2013 年的靓丽表现，由于政策后继乏力，以及业绩普遍低于预期，环保板块在2014 年跑输创业板和绝对多数子行业板块。目前的环保板块，同创业板相比，已经体现出估值优势。此外，基金持有的环保股占重仓持股的比例，也处于较低水平。我们认为，环保板块已经充分反映了市场的悲观预期；？ 环保行业进入事件、政策多发期，水十条、新环保法为近期重磅催化剂。国庆后至今华北频发大范围雾霾天气；11 月26 日，李克强总理主持召开国务院常务会议，讨论通过《中华人民共和国大气污染防治法(修订草案)》。12 月17 日，环保部常务会议通过多项与环保法配合的强制措施。临近年末，预计水十条与新环保法将相继出台，成为将对行业产生直接影响的重磅催化剂；

　　水十条仍未被市场充分预期，预计临近出台，目前为最佳投资阶段。关于水十条的出台，市场经历了长时间等待，目前普遍仅仅对于大致治理方向、总投资规模等有所了解，处于对政策预期模糊的阶段。我们预计政策的重点仍在污染治理，具体包括工业废水、工业园区，市政提标改造与再生水利用，农村环境整治等方向。我们预计该政策大概率年内出台，在此之前，市场难以对相关方向和标的的具体受益程度做出测算，投资逻辑建立在预期改善以及估值提升的基础上，目前为投资最佳时点；

　　继10 月份我们召开多次电话会详细解读水污染防治各细分领域现状后，近期我们加大了环保板块推荐力度。并先后发布了行业更新报告《环保行业，可以更乐观一些》，行业策略《重回原点，“水”暖花开》，及《岁末年初“甜蜜蜜”》，《政策落地前的“蜜月期”，莫错过》等多篇报告，旗帜鲜明地指出环保行业在经过了2014 年几近真空的政策环境之后，将在2014 岁末、2015 年上半年迎来政策刺激频发期，并有可能出现一轮业绩释放提速潮。

　　个股研究

　　碧水源：定增补充资金，促PPP模式下再腾飞

　　1)资金扩充，为PPP 模式下的扩张做准备；

　　未来5 年，水处理产业将迎来黄金发展期：“水十条”推动2 万亿水处理投资，较“十二五”的1.40 万亿提高了42.86%，促进污水处理的升级改造与再生水利用的发展；PPP 模式解决资金来源，促进水务产业市场化，具有技术、资本、管理优势的民营企业的市场拓展能力增强；水权交易推动水资源化，再生水市场扩容。

　　在此背景下，公司为目前技术最领先、资本实力最强的民营水务公司，且为该领域公私合营模式的开创者，有望在此大环境下加速发展。本次募资解决了公司现有订单的资金问题，也为未来几年的订单爆发式增长提供了弹药。

　　2)近100 亿募投项目保障未来高增长

　　从本次募集项目来看，公司在手订单规模已达98 亿元，为13 年公司收入的3.2 倍以上。同时从项目分布来看，北京市场占比仅为10%，在缩小，公司全国化进程在加速推进，空间巨大。

　　投资建议：买入评级，目标价

　　公司为PPP 模式开创者，模式创新为公司11-14 年快速成长的重要原因，而当下PPP 模式已从公司自主模式到政府推动，将在全国范围内铺开，对公司未来2-3 年的发展具有巨大推动作用，有望全国铺开。同时在“水十条”推动下，污水处理需求将快速释放，行业增速加快。我们暂不考虑增发带来的影响，预计14-16 年公司EPS 为1.10 元、1.52 元、2.15 元，给予15 年25 倍PE，目标价38 元。

　　风险提示：随着收入规模的扩大，应收账款大幅增加的风险。(光大证券)

　　国电清新：以新技术为“敲门砖”，切入火电超净排放改造市场

　　自主研发技术的核心，在于除尘、脱硫技术协同。1)除尘环节，通过改造电源、增加低低温省煤器，使得烟气颗粒物浓度降低到30mg/m3以下；2)脱硫环节，增加一层喷淋，将原有的旋汇耦合技术由一代提升到二代，以自主研发的管束式除尘除雾器，取代原有的除雾器，使得烟气 SO2、颗粒物浓度均达到燃机标准，且显着缓解“石膏雨”现象；3)脱硝环节，增加一层催化剂。

　　技术优势在于显着降低运行成本。对比市场上相对常见的湿式静电除尘改造，公司的上述改造工艺运营成本更低，主要是新增的人工、电耗、废液处理等成本较少。

　　处理效果稳定，火电超净排放改造大趋势下，市场份额有望提升。1)改造后的 3 号机组，排放烟气中烟尘、SO2、NOX 浓度分别为3.3~3.9mg/m3、10~12mg/m3、25~26mg/m3，低于燃气机组烟气排放限值； 2)根据《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014-2020年)》，2020 年前，东部机组要完成超净排放改造，若按 120 元/千瓦改造成本估算，东部机组 3~4 亿千瓦对应市场空间约在 400亿元；3)火电脱硫脱硝新建市场集中度较高，截至 2013 年底，前 10 家脱硫、脱硝工程商合计市占率分别为 62%、65%，而国电清新市占率为 2%、1%，考虑到公司新技术实力，在超净排放市场上的份额有望高于脱硫脱硝新建市场。

　　估值建议

　　维持中性评级， 调高 2015 年 EPS 7%至 0.9 元，对应利润增速 69%；调高目标价 24%至 31 元， 对应 35 倍 2015e PE. 考虑到公司超净排放改造技术运行成本优势突出， 2015 年有望获取超预期的订单。此外，中央经济工作会后，火电超净排放改造提速的预期升温，结合公司自身成长性，给予 2015 年目标 PE35 倍，目标价 31 元。

　　风险

　　新技术的市场推广风险；现金回款风险；系统性风险。(中金公司)