重点数据：钢价跌幅扩大，库存降幅缩小，估算毛利螺热同升

　　钢价：Mysteel 钢材现货指数环比下跌0.89%，其中长材下跌1.18%，板材下跌0.57%；螺纹期货上涨0.70%，唐山方坯价格下跌4.64%。

　　供给：Mysteel 调查唐山高炉产能利用率98.28%，相比上周97.89%有所上升。库存：钢材社会库存954.72 万吨，环比下降0.23%，其中长材下跌0.39%，板材下降0.07%；矿石港口库存10277 万吨，环比减少212 万吨。

　　矿价：Mysteel 矿石现货指数环比下跌2.92%，其中进口矿下跌2.74%，国产矿下跌3.30%；矿石期货上涨0.41%，普氏指数持平。

　　盈利：同步估算毛利螺纹337 元环比提升，热轧502 元环比提升。

　　行业观点：宽松预期有助基差缩小，需求趋势回落致库存底部难定

　　上周钢价、矿价现货指数环比跌幅继续扩大，钢材社会库存环比降幅反而缩小，显示出当前行业需求状况依然未见好转。不过，受宽松预期影响，上周螺纹期货下跌0.70%，矿石期货上涨0.41%，表现均强于现货。虽然实际需求并未企稳，但预期改善使得螺纹钢基差近一月以来持续缩小，自11 月18 日528 元历史最高值缩小至目前223 元，与11 年4 季度类似，预计这一趋势短期将延续。

　　另外，上周钢材社会库存同比减少385.83 万吨，降幅达28.78%。由于“需求=产量+库存变化量”，因此，今年包括外需(出口)、内需的钢材总需求增速应好于产量增速；同时，一旦需求实质性复苏，目前低库存状态有助于提供反弹空间。不过需要注意的是，库存只是需求变化的结果，经过长期需求趋势性低迷行情之后，贸易商缺乏补库意愿，因此，除非需求(或预期)在相对较长时期中改善，否则即便目前库存绝对水平处于历史低位，贸易商也难有补库的动力。正因此此，我们很难判断何处才是库存的绝对底部。

　　投资建议：标配行业，关注低估值龙头、国改及主题个股

　　上周行业指数上涨7.91%，跑赢全A 指数5.15%，低估值或具有国企改革概念的酒钢宏兴、华菱钢铁及新钢股份涨幅居前。依然建议关注当前估值低或通过变革提升估值的领域，重点配置低PB 河北钢铁、鞍钢股份、武钢股份，低吨钢市值且受益国企改革及国家资本输出的华菱钢铁、凌钢股份、八一钢铁、三钢闽光，低PB 且受益制造转型服务的行业龙头宝钢股份，受益国企改革及墨西哥能源改革的新兴铸管，受益高端产业升级的低估值特钢龙头大冶特钢。

　　个股研究

　　武钢股份：受益调价滞后，3季度业绩改善

　　受益调价滞后，3 季度业绩明显改善：由于一月一调的产品出厂价政策相对市场价格有所滞后，3 季度公司主要产品热轧、冷轧出厂价同比仅下跌7.93%、2.41%，同期板材市场价格跌幅达13.2%。在产品售价跌幅不大的情况下，公司收入跟随产量同比下行9.44%。同时，矿价跌幅明显更大，3 季度公司毛利率同比提升1.79 个百分点，成为公司业绩同比改善的主要原因。另外，管理费用同比下降0.76 亿元也贡献公司业绩重要增量。

　　环比方面，公司调价政策相对坚挺，3 季度主要产品热轧环比微涨0.39%，冷轧环比下跌2.25%，而同期板材市场价格跌幅达到6.61%。钢价环比企稳，矿价跌幅较大，同样带动公司3 季度毛利率环比上升1.02 个百分点，同样是公司3 季度业绩环比好转的主要原因。同时，3 季度或因人民币升值，财务费用环比减少0.56 亿元，也贡献业绩重要增量。

　　整体而言，在调价政策相对坚挺及矿价跌幅较大的影响下，公司3 季度业绩改善相对明显，同时，公司近期以盈利能力相对较差的鄂钢置产交换集团公司盈利能力相对较好的贸易资产，有助于后续公司盈利能力的提升。

　　由于资产置换尚待股东会批准通过，暂不考虑其对公司业绩影响，预计公司2014、2015 年EPS 分别为0.10 元、0.12 元，维持“谨慎推荐”评级。(长江证券)

　　河北钢铁：受益管理改善、矿石红利提升业绩

　　报告期内，公司实现营业收入为 756.6 亿元，同比下降8.56%；实现净利润为5.0 亿元，同比增长328.00%；EPS 为0.047 元。

　　经营分析

　　Q3 业绩继续改善。公司三季度实现净利润1.67 亿元，同比增315.45%，环比略有下降，但波动不大，业绩仍呈现平稳改善态势。其中，前三季度公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加20422.22%，主要源于因采购价格下降致使支付原料采购款下降，这也证实了公司业绩改善得益于板材的基本面持续改善。

　　公司管理改善效果明显。公司业绩改善一定程度上还受益经营管理改善对业绩的提升。公司三季度管理费用率环比下降0.33 个百分点，显示三项管理改善措施推进良好且成效显着。公司作为典型的规模大但效益不高的国企，上半年开始积极推行资金管理、消减附加成本、产线对标三项管理改善措施并逐步显现效应。我们认为公司通过管理改善效益还具备很大的空间，继续看好中长期管理改善对业绩的提升。

　　区域规划利好持续显现。随着京津冀规划政策效果逐步释放，华北地区钢铁企业将显着受益人口、产业转移带来的基建需求及为去产能、整合提供难得契机。此外，国务院近期加快推进棚户区改造，重点安排资源枯竭型城市、独立工矿区和三线企业集中地区棚户区改造，相关区域如辽宁、河北等有望获得政策利好。河北钢铁作为京津冀区域钢铁龙头，将显着受益。

　　投资建议

　　预计公司 14-16 年EPS 分别为0.06、0.07、0.08 元，维持“增持”评级。(国金证券)