不良释放是逆袭信号。11 月底，不良率为 1.31%，较三季度末提升 15BP，较年初提升 31BP。经济增速放缓背景下，银行不良风险逐步释放属正常反应(美国银行业经济危机前正常年份，不良率大约位于 1.6%-2.0%的区间)。不良风险释放强于躲躲闪闪，讳疾忌医才是更要不得，未来一段时间不良率还将维持微升势头，只是市场预期部分兑现而已，无需过度解读。去年底始，金融改革创新加快，地方债务问题梳理和国资改革(中长期)利好行业资产结构调整，信贷资产备案制加快资产流转和风险分散，前堵后疏双管齐下，中长期利好行业资产质量改善。伏笔已落，道路铺平，那么下面就是不良风险缓释了。 11月末，拨备覆盖率 229.7%，资本充足率为 12.93%，不良风险可充分覆盖。

　　不良体现结构性差异，股份行和优质城商行“被平均”。截止三季度末，商业银行、大行、股份行、城商行、农商行不良贷款比例分别为 1.16%、1.12%、1.09%、1.11%和 1.86%，较二季度末有所提升。从不良结构来看，更多不良资产集中于管理能力稍逊的部分城商行和农商行层面，管理效率较高的股份行和部分城商行提前判断，做好风险管控布局，目前仍然维持较低的不良贷款比率。

　　荐股方面，继续两条腿走路，荐股低估值和特色化。刻舟求剑，现阶段银行股估值有所修复，建议关注低估值的交通银行、建设银行、中国银行、华夏银行和浦发银行；另外，更多溢价可以给予差异化发展的特色银行，重点推荐南京银行(资产结构调整推动收入结构优化，差异化发展走在行业前列)、宁波银行(资产结构调整丰富收入来源，客户结构调整目标大零售，不可忽略的小银行)、平安银行(稳步转型零售银行，金融创新对冲息差收窄).

　　风险提示：资产质量下滑超预期