上周海外基本金属全部下跌，金价下跌。LME 基本金属价格全部下跌，其中镍、锡跌幅最大，分别达6.47%和6.1%。COMEX 黄金、白银分别下跌2.14%以及6.04%。

　　美联储发布声明偏鹰派，中国经济数据疲弱。美联储发布政策声明。欧洲央行赞成采取进一步行动帮助经济复苏，相关政策工具呼之欲出；欧元区12 月制造业PMI 初值50.8，高于预期50.5，前值50.1。中国12 月汇丰制造业PMI 预览值创七个月低点，降至49.5，预期49.8，为7 个月来首次低于50 的枯荣线，其中，新订单指数降至49.6，为八个月低点。

　　伦镍上周大跌6.47%，主要受油价大跌及卢布贬值的双重影响。但菲律宾矿区处于雨季，国内港口库存量已经开始呈大幅快速下降状态，12月供应层面开始显露紧张，镍矿价格上涨，这可能会对镍价形成一定支撑。

　　上周 LME 锡价大跌6.1%。临近年底，全球锡市场供应过剩局面已无法改变，伦锡库存上周大幅上扬8.1%，再加上中国经济前景疲弱，锡价疲态尽显。虽然许多生产商不愿低价出售，但国内市场供应并不紧俏，贸易商为了周转资金积极出货，使得锡价仍有下行压力。

　　上周 LME 铝价下跌1.69%。国外市场目前短缺，对铝价有一定支撑，但国内新投放产能陆续放量，市场供应压力逐步攀升。尽管近期国内部分铝冶炼厂出现减产迹象，但从总体规模来看仍难以对市场形成明显支撑。

　　上周稀土价格保持稳定，氧化镨钕、氧化镝持续稳定。12 月16 日国务院下发《2015 年关税实施方案》，稀土出口关税并未变化，出乎市场预期，但参与WTO 裁决稀土案诉讼的人士表示，目前中国已与美、日、欧诉讼方达成执行期协议，将于2015 年年中执行WTO 裁决，意味着届时将取消稀土等产品的出口关税。

　　市场预期稀土再次收储。由于2014 年中实施的稀土收储是2013 年的指标，市场预期2014 年仍存再次收储的可能，且规模可能大超预期。通过较大规模的收储维持较紧基本面，推高稀土价格，在出口放开后提升稀土的定价权，并届时通过从价计征的资源税对价格进行调控。经过年中收储后，目前市场现货紧张，第二次收储或将带动稀土价格较大幅度上涨。上周其它稀有金属总体疲弱，其中钼、钴价格分别上扬3.07%和1.18%，钨、锰、锑等价格下挫，其中钨大跌4.71%。钼国际价格大幅反弹，虽然圣诞前夕贸易商补仓动作迅猛，但实际需求得到缓解后，价格仍将受考验。钨方面，钨精矿现货充足，而下游消费商尽量减少采购，钨矿商被迫降价；另一方面，当前钨价格接近成本价，钨矿山出货意愿不强，加上年底资金紧张，钨市场较萧条，预计近期钨价仍将下跌。

　　上周碳酸锂价格上扬1.35%。工信部近日发布《锂离子电池行业规范条件》征求意见稿，拟对锂离子电池生产实行准入，严格控制新上单纯扩大产能、技术水平低的锂离子电池行业项目，并规定企业电池年产能不低于1 亿瓦时等条件。《条件》拟于2015 年开始实施，管理范围包括正极材料、负极材料、隔膜、电解液、电池等，不符合要求的项目不得设立。

　　上周海绵钛价格保持稳定，但市场成交难以放量，年底商家套现意识增强，而下游采购积极性不高，持货商不得不采取降价措施。上周有色金属板块下跌0.58%，跑输大盘(沪深300 指数上涨5.95%)。其中中国铝业、五矿稀土等有较好表现；西部资源表现最差，下跌20.14%。

　　投资建议。由于近期稀土行业的政策面又趋活跃，而广晟有色未来稀土资源具有较大增长潜力，值得关注；明年供应可能出现短缺的基本金属锌可能提前表现，主要投资标的是中金岭南；而在国企改革的大背景下，可关注中钨高新未来的变化；受益于军工订单增加，宝钛股份未来业绩有望恢复，建议积极关注；受新能源汽车推广的推动，从中期看我们继续看好以锂为主的金属新材料公司，主要包括赣锋锂业。

　　个股研究

　　赣锋锂业：敦行致远，维持强烈推荐

　　1、交易对价下调 8%。调整后的交易对价为 3.67 亿元，较原预案对价下降 8%，我们认为对价下调有两个原因：①2014-2016 年的盈利承诺分别下调了 300、380、484 万元。②评估值只有 3.70 亿元。所以，收购价格对应的估值维持不变。

　　2、 本次披露了美拜电子的盈利情况。 1) 美拜电子在 2012 年、 2013 年、 2014 年 1-7 月净利润分别为 776 万元、 2222万元、864 万元，2014 年 1-7 月利润较低的主因： 2014 年经营策略有所调整，重点引入大型品牌平板电脑客户和智能手机客户，为保证响应性战略放弃了部分原有小客户，但引入大型客户从考察到大量供货存在一定时间周期(一般 3-6 个月)，一季度大型客户引入的进程良好，但尚未产生大量订单，导致一季度出货量较低。2014 年 1-7 月随着公司年初战略调整奏效，新增客户带来订单、出货量的提升。2)美拜电子 2012 年、2013 年、2014 年 1-7 月的毛利率分别为 17.7%、 20.1%、18.1%，处于较高水平， 2014 年 1-7 月毛利率有所下滑的原因也应该是由于开工率下降的原因引起。

　　3、本次披露了一个比较保守的备考盈利预测。公告中披露了本次交易完成后上市公司备考合并盈利预测，2014、2015 年净利润分别为 1.05、1、34 亿元。对应交易前(剔除掉美拜电子)的 2014、2015 年净利润分别为 0.74、0.92亿元，暨 2014 年净利润预测同比持平，我们认为这是一个比较保守的预测(2014H1 已实现净利润 0.39 亿，同比+12%).

　　其它情况与 6 月公布的预案类似，行业情况及公司情况请参考我们以前的详细点评《招商有色-赣锋锂业(002460)-收购美拜电子 100%股权事项点评-敦行致远，维持强烈推荐-20140609》

　　维持公司“强烈推荐”评级

　　1、 赣锋锂业目前是全球第二，国内第一大的锂深加工企业，属于国家经济结构转型过程中最稀缺的深加工企业(专注锂深加工 18 年).2014 年年锂盐产能将达到 37000 吨(折合碳酸锂)，仅次于 Rockwood.

　　2、公司产品覆盖新能源、新材料、新医药三大领域，如公司可供应大飞机用铝锂合金中的金属锂(公司是美铝的锂供应商) 。是全球新能源汽车锂电池原材料供应最为齐全的生产商，产品覆盖正极材料、电解液、负极材料原料。

　　3、低价收购爱尔兰锂辉石与阿根廷 Mariana 盐湖资源，处于勘探开发阶段。推进产业链上下游的延伸扩展，在新能源汽车绝对量爆发后，也会具有资源优势。

　　4、本次收购有利于公司向下延伸锂电产业链，抓住进入高速发展的聚合物锂电池市场的契机，为将来进入锂动力电池提供积累。同时将提升公司的盈利能力，增厚 EPS。本次交易后，预计 2014-2016EPS 分别为 0.34/0.49/0.69，维持目标价 21.5 元，未来视新能源汽车产业链发展速度，从投资品种稀缺性角度考虑给予其更高估值，维持“强烈推荐”评级。

　　风险因素：①产业链延长，增加了管理风险；②公司能否整合美拜电子后加快其发展。(招商证券)

　　中金岭南：业绩最好的铅锌企业

　　1. 铅锌价格三季度环比上升。2013 年以来，锌精矿价格在7500 到7600 元/吨上下振荡，2014 年三季度铅精矿均价12612元/吨，环比上升6.01%。锌精矿均价12115 元/吨，环比上升9.65%。价格上升利好公司业绩。

　　2. 现金补偿增加三季度净利润1.78 亿元。2013 年12 月底，控股子公司深圳华加日铝业有限公司与深圳市立润投资有限公司签署《马家龙工业区城市更新项目合作协议》，合作对华加日公司位于马家龙工业区的工业厂房及用地进行更新改造，根据合作协议，本公司涉及取得货币补偿款共计5 亿元人民币及后续回迁房产、停车位。2014 年9 月23 日，华加日公司收到立润公司第二笔现金补偿款人民币3.2 亿元。本次交易对2014 年归属母公司中金岭南净利润增加约1.78 亿元。

　　3. 定增拟扩大产能和补充流动资金。原预案于2014 年1 月公布，拟发行不超过24246.56 万股，募集资金总额不超过141115 万元，发行价5.82 元/股

　　4. 盈利预测及评级。根据2013 年报显示，2014 年公司生产计划如下：1)国内：铅锌精矿金属量约18.89 万吨，铅锌精矿含银约103 吨。冶炼金属产品铅锌约24.68 万吨。铝型材约1.61 万吨，幕墙及门窗约38 万平方米，无汞电池锌粉约1 万吨，冲孔镀镍钢带约720 吨。2)国外：铅锌精矿金属量约13.62 万吨，铜精矿含铜金属量约1.05 万吨，精矿含黄金约421 公斤，精矿含银约51 吨。假设铅锌价格每年有3-5%的增长，同时考虑三季度货币补偿，我们预计公司2014-16 年EPS 分别为0.26、0.22 和0.27 元。鉴于公司行业龙头地位及未来海外矿山投产预期，行业平均估值区间为30-50 倍，给予公司2014 年EPS32 倍市盈率，给予目标价8.5 元，对应2015-16 年动态PE 分别为37 和31 倍，增持评级。

　　5. 主要不确定性。下游需求继续疲弱压制价格。(海通证券)