券商：最近券商在高位震荡，对敏感消息的反应也较为剧烈。今年8月市场传闻的证监会启动《证券公司风险控制指标管理办法》的修订工作，拟下调券商风控指标，近期相关的正式文件有望出台。该市场预期触发了周二券商板块上涨行情，但在后半周市场对于券商牌照放开的担心被放大。券商的核心投资逻辑并没有改变，我们认为国信IPO之前，券商股处于敏感期，如果负面消息带来“假摔”出现调整，则是非常好的介入机会。从中期来看，我们战略性看好券商，我们对后市乐观，券商仍然是龙头品种。大券商看好中信、海通、广发；中等券商看好长江；小券商看好锦龙、西部、太平洋。

　　保险：保险股继上周出现回调后在本周又重新展开了上涨。中国保监会印发《关于保险资金投资创业投资基金有关事项的通知》，允许保险资金投资创业投资基金，放开了险资直接或间接投资创投企业或基金的途径，为进一步放开保险资金的投资范围监管起到了政策性的导向作用。12 月19 日保监会相关领导在第一届北京保险国际论坛上公布保险资金由于在过去6 周投资权益类资产和另类投资的比例上升较快，今年的险资收益率会有较大改善。虽然周五保险股价出现一定幅度下跌，但随着资金持续向低估值的大盘蓝筹股集中，保险股仍然具备较长期的投资价值。

　　多元金融：看好转型金控平台及混合所有制改革标的，建议重点关注经纬纺机、陕国投A、中航资本、爱建股份等。中航资本于12 月22 日复牌，拟增发收购旗下中航证券、中航信托、中航国际租赁少数股权将提升金控平台控制权和利润水平，大股东中航工业集团及下属单位现金认购，并锁3 年，彰显对公司金控发展的支持和信心。加之公司停牌以来，同类公司涨幅高达40%~80%，公司复牌有较强的补涨需求，建议投资者重点关注。

　　个股研究

　　海通证券：拟H股增发募资300亿港币

　　募集资金用途：海通证券在公告中称，所募集资金用途主要为1)约60%用于发展本公司的融资融券类业务；2)约15%用于发展本公司的约定购回以及股票质押式回购业务；3)约10%用于发展本公司的结构化产品销售交易业务；4)约5%用于增资海通开元投资有限公司，发展本公司的直投业务；5)约10%用作补充本公司的营运资金。

　　此次募资将促进公司融资类业务和直投业务的发展：公司增发H 股所募集的近300亿元港币中，约75%的资金将用于发展公司的资本中介业务。

　　截至2014年3季度，海通证券实现营业收入，同比增长34.82%；实现利润，同比增长32.43%。虽然公司业绩实现较大的增长，但是在上市券商中，公司的业绩增长速度是比较低的。其中一个主要的原因是公司的资本中介类业务增长速度较慢。在其他公司利息净收入实现翻一倍甚至两倍收入的前提下，海通证券的利息净收入增长速度只有52%。因此，此次募资将促进公司资本中介业务的发展。另外公司还拟将5%的资金用来发展公司的直投业务，公司在2014年下半年分别发起设立了芒果海通创意文化投资基金和上海并购股权投资基金，预期此次增资将增加公司的直投业务收入。

　　公司积极进行海外并购：海通证券在2014 年拟通过海通国际收购Japaninvest 和圣灵投资银行，积极布局海外市场，尽管未来的整合存在一定的不确定性，但是公司海外并购的步伐和国际化的布局在国内券商中属于比较快的。

　　投资建议：海通证券基本面良好，今年业绩增长在上市券商相对增速较低，主要是因为公司的资管业务收入同比下降和资本中介业务发展较慢所致。随着此次募资，公司的资本中介业务预期明年将有较大幅度增长，同时公司在券商中国际化布局较快，因此，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：募资的不确定性；海外并购的不确定性。(平安证券)

　　中航投资：强化金融控股平台，强烈看好公司后续发展

　　1. 强化金融控股平台，推进母子公司利益一体化：本次交易主要是收购下属子公司关联股东持有的少数股权，有利于改变旗下金融子公司自身实力不强、业务规模偏小、协同效应不显着的现状，充分发挥金融控股平台和产融结合平台的优势。收购完成后公司将增强对租赁/信托/证券子公司的控制力度，完成母子公司利益完全一体化并有效提高上市公司独立性，同时也有利于提升公司整体经营效率、实现资源更加有效配置。因有后续业务往来，华侨银行持有20%信托、西飞集团持有2.38%租赁及上航工业持有0.87%租赁不在此次股权收购范围。

　　2. 提升中航工业控股比例，提高后续资本运作空间：2014 年3 月定增完成后，中航工业持股比例由51.09%下降到41.68%，本次股权收购并配套融资的对象主要是中航工业及其下属单位，交易完成后，中航工业及其下属单位持股将提升至49.23%，有利于加强中航工业对公司金融控股和产融结合平台的控股权，或为公司带来更多资本运作空间。

　　3. 高管及核心员工等持股锁定3 年，积极看好公司未来发展前景：公司及旗下核心子公司主要管理人员、核心业务骨干等122 人通过祥投投资、圣投投资和志投投资参与配套融资，并锁定3 年，此种长期激励机制对于建立企业与员工的利益共同体、提升核心员工积极性/主动性/创造性、平衡企业短期业绩与持续竞争力、稳定和吸引优秀管理/技术人才分享企业成长性等效果显着，也表达核心员工积极看好公司未来发展前景的强烈信心。

　　4. 提升公司持续盈利能力，收购价格极具吸引力，优化子公司股权结构为后续引进战投创造条件：公司预计本次股权收购将增厚2015 年业绩约15%左右，而且基于14 年8 月底净资产，中航租赁估值1.44 倍PB，中航信托估值1.8 倍PB 和中航证券估值1.36 倍PB，与上市可比公司估值相比，收购价格极具吸引力。公司也表示为支持旗下金融资产做大做强，在本次优化子公司股权的基础上，不排除后续为子公司，如中航证券等引入有实力的战略投资者。

　　5. 中航租赁承载集团将其打造成国际一流公司的愿景。中航租赁是国内目前唯一央企投资、拥有航空工业背景的专业租赁公司，公司未来5年将快速发展航空租赁、稳定发展设备租赁和适当放缓船舶租赁，尽管收购爱尔兰飞机租赁公司阿瓦隆(AVOLON)终止，但不改公司国际化和专业化的发展方向，本次配套融资也是解决资金瓶颈问题，我们预计杠杆已达上限，14 年约360-370 亿租赁规模，15 年将达到450-500亿租赁规模，中航租赁有望成被打造成中航工业版的GE Capital.

　　6. 参与成飞集成定增终止不改为航空产业链提供全方位综合金融方案初衷。尽管参与成飞集成定增终止，但只要军工资产证券化方向不变，我们预计公司仍会积极参与中航工业集团旗下资产配套融资，譬如停牌期间2 亿元参与宝胜股份定增和5 亿元参与中航机电定增，我们预计15 年起公司会考虑航空产业和新兴产业未上市公司的投资机会。

　　7. 盈利预测及投资建议：依托中航工业集团品牌和产业资源，金融平台旗下子公司有望在短时间内分别挤入各自行业的前列，贡献稳定利润支撑公司市值。产融平台在集团资产不断证券化过程中，不仅能通过提供相关综合金融方案获得收益，而且能通过创投的方式分享资本增值。不考虑所持上市公司股权未来在二级市场兑现，上调14-16 年归母净利分别为19.9/24.2/30.7 亿元，增速为136%/21%/27%。目前股价对应15-16 年EPS 为14.5 倍和11.4 倍PE，给予中航资本(600705)“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　资本市场波动；成飞集成定增终止及收购爱尔兰飞机租赁公司阿瓦隆(AVOLON)终止的负面影响。(方正证券)