2015 年行业前景判断

　　A股电子行业单季度营业利润增速下滑，北美半导体BB 值最近两月均低于1，高景气周期暂告一段落，2015 年初电子行业配臵需保持适度谨慎。但是，2015 年全行业的创新热度不减，且经过调整后的中小市值个股与大盘股的估值溢价有所缩小，因此，我们依然看好电子板块中重点子行业的景气度，特别是半导体设计封装、智能家居和可穿戴设备。

　　行业热点探寻

　　集成电路：《国家集成电路产业发展推进纲要》正式颁布，对集成电路行业无疑是一针强心剂，为摆脱大量进口集成电路产品的窘境，国家投入必定是长期坚定的。我们看好芯片设计与封装的长期发展。

　　智能家居：千亿级市场大门打开，智能家居行业全面发展。中国将会是第一大市场，在试图抢占先机的家电、通讯、软件厂商中，看好从智能电网业务和楼宇安全产品切入市场的企业。可穿戴设备：穿戴设备概念深入人心，运动健康类产品出货量大幅拉升，利好蓝宝石盖板、FPC、电池、摄像头等产业。我们认为处于萌芽期的

　　可穿戴设备市场规模将高速增长。

　　LED 行业：LED 渗透率逐渐提高，商用及公用市场稳步扩大。产业景气度持续健康，下半年LED 企业业绩仍将相当亮眼。LED 是业绩最为确定的子行业。我们持续看好LED 芯片和封装企业中的龙头。

　　移动智能设备：手机平板增速下滑，选择标的应更为谨慎，金属构件、外观件制造商和高端摄像头、指纹识别设备制造商的表现值得关注。

　　行业评级与投资策略

　　尽管下游终端竞争更加激烈，然而国产化趋势下的子行业需求仍然提供了值得挖掘的机会。我们维持电子元器件行业的“看好”评级。建议关注智能家居行业具有特色的东软载波(300183)、集成电路封装行业具备核心竞争力的华天科技(002185)、受益LED 行业景气度回升的龙头企业和聚飞光电(300303)、受益于移动智能摄像头和指纹识别的欧菲光(002456)和顺络电子(002138)、受益于4G 和智能卡换代潮流的同方国芯(002049)、智能设备电池厂商欣旺达(300297)等。

　　风险提示

　　宏观经济低于预期导致消费电子需求增速放缓；零部件技术更新较快造成技术替代；新股批量发行对中小市值个股的影响；

　　个股研究

　　华天科技：先进封装产能布局迅速，指纹识别成功量产

　　华天昆山公司进行先进封测产能布局。昆山公司多元化布局，从过去用于影像传感器封装的单一WLCSP-TSV业务，开始逐步扩充其他先进晶圆级封测产能。公司正在布局十二英寸CIS、bumping，以及指纹识别封装等先进产能，昆山公司可能是华天科技资本开支最大的部分。

　　CIS(CMOS Image Sensor影像传感器)有CSP和COB两种封装形式，出于成本考量，过去8英寸CSP只适合用于封装200万及以下像素的影像传感器产品，高像素的Sensor主要用COB形式封装。然而低像素的Sensor市场在萎缩，利用12英寸可以将CSP封装适用像素拓展到500万、800万等高低素领域，所以各WLCSP-TSV厂商都在布局12英寸产线。华天昆山公司的12英寸产线正在布置之中，预计2015年二季度设备到位，开始进入调试并量产阶段。

　　Bumping是在芯片焊盘上制备用于信号连通的凸点，是FC(Flip Chip)封装的前道工艺。而FC封装是目前主流的高端封装方式，市场需求量大。华天昆山进行Bumping产能布局，可以与华天西安公司的FC产能配套，提升公司在高端封装产能的供应能力。预计华天昆山的一期Bumping产能在明年二季度开始进入调试并量产阶段。

　　指纹识别成功量产，期待明年放量。目前华天的主要量产指纹识别客户是汇顶，用于终端手机——魅族MX4 Pro.SiP部分就是将sensor、ASIC以及存储芯片组成一个模组，再用molding的方式封起来，目前是在华天西安公司做。目前华天主要做trench、RDL、SiP环节，模组组装环节现在是由其他公司负责，但后续华天也可能做模组组装，一体化发展。

　　指纹识别市场明年大概率将爆发，我们看好指纹识别在国内智能手机中的渗透率达20-25%。指纹识别芯片的封装中所用到的trench/RDL工艺目前只有华天、晶方等少数厂商能做，他们在该市场中占得先机。

　　盈利预测与投资建议。坚定看好华天科技的投资价值。我们看好公司的主要逻辑有：1)凭借巨大的消费市场、相对低廉的生产成本，全球半导体产业向中国大陆转移，国内龙头企业受益；2)国内IC 设计和制造业的崛起，势必带动产业链下游的封测企业的成长；3)国家对半导体行业的重大支持，将有利于华天等国内封测企业进行更多的国际收购，快速提升技术水平并进入全球一流客户供应链；4)公司在天水地区的传统封装提供稳定现金流的支持下，在西安、昆山子公司进行了更先进的封装技术的布局，未来发展前景光明；5)公司的管理团队优秀，股权结构合理，管理层获得充分激励。

　　从经营指标上看，华天在国内封测上市公司中管理与运营效率更好，成本管控能力更强；6)公司近几年业绩增长快速，估值优势明显。

　　我们预计公司14/15/16年净利润规模达2.98/4.51/6.19亿元，对应最新股本的EPS分别为0.43、0.65、0.89元，明后年指纹识别业务可能超预期。维持“买入”评级，目标价位20.4元，对应2015年31倍估值。

　　风险提示：1、行业景气度波动；2、国家半导体扶持政策力度弱于预期。(海通证券)

　　顺络电子：受益消费电子龙头陆续导入陶瓷新材料

　　维持评级与盈利预测。华为在双十二进行典藏版AscendP7线下首销，与普通版差异在于外观件，陶瓷背板+蓝宝石盖板+玫瑰金中框。我们认为顺络电子持股26%的参股公司信柏陶瓷将是华为P7的氧化锆陶瓷供应商，有望贡献较高业绩弹性。目前维持公司2014-16年EPS为0.6/0.94/1.3元预测，维持目标价26.6元。

　　华为典藏版AscendP7双十二线下首销，蓝宝石面板和陶瓷后盖极大吸引关注度。我们在2014年11月底首次提出氧化锆陶瓷材料(AppleWatch背面)在消费电子应用的投资机会；而双十二活动期间，华为典藏版P7(正面蓝宝石，背面氧化锆陶瓷，4688元)举行线下首销，当日迅速脱销。产业链调研反馈，华为、金立、OPPO、ViVo都将有新机使用氧化锆陶瓷材料。我们预计AppleWatch背面也大量应用陶瓷，随1Q15发布期临近，市场对陶瓷等新材料热情将不断提升。我们保守预计2015年全球陶瓷后盖市场将达到18亿元，对应3000万手表和400万手机出货量；未来将持续快速成长。

　　公司将受益于消费电子龙头陆续导入陶瓷新材料。我们产业链调研了解，子公司信柏陶瓷独家为华为P7提供陶瓷背板，单价仅为蓝宝石1/4；若陶瓷需求暴增，则信柏需增资扩产，上市公司有望增资提高控股权。我们测算2015年信柏每增加200万片陶瓷出货，可对上市公司EPS增厚10-20%(不考虑股权增持)，贡献较高业绩弹性。

　　催化剂：国产智能机应用陶瓷材料机型持续发布，苹果手表开售。

　　风险提示：新产品导入低于预期，4G终端出货缓慢。(国泰君安)