本次非公开发行对象为海淀国投(认购比例 35%)， 海淀科技(认购比例 35%)、京泽永兴(认购比例 20%)、刘雷(认购比例 5%)及林科(认购比例 5%)， 共计 5 名，锁定期 3 年。

　　本次发行从三个角度彰显大股东和管理层信心。

　　(1)海淀国投与海淀科技两家股东共计认购比例 70%，认购资金数额较大，约 14 亿现金，再次彰显大股东对公司未来发展前景的信心。

　　(2)董事长刘雷与总经理林科是公司管理层的核心，直接把脉公司的经营发展战略，两人共认购 10%，表现管理层对企业未来发展具备足够信心。

　　(3) 从增发价格来看， 22.36 元/股处于公司历史价格的绝对高位区间， 说明大股东、管理层及投资方看好公司未来市值提升空间。

　　募集资金投向

　　本次募集约 20 亿资金，除扣除发行费用后的募集资金净额将用于偿还银行贷款及补充公司流动资金。

　　截止到今年三季报，公司的资产负债率 57.92%，流动负债约19.61 亿，同时公司近三年的资产负债率处于快速上升趋势。本次募集的 20 亿资金投入使用后，将很大优化资本结构，减少公司利息支出，降低公司的财务费用率水平。

　　公司对资金需求大，反应市场景气度高

　　公司目前处于转型的重要时期，向客户提供净化综合服务时，公司通常采取总承包等经营模式，该模式在客户资金压力较大，融资途径受限情况下为公司获得了较多的客户资源。三聚环保的经营模式以及旺盛的资金需求，充分反映客户端市场的真实的旺盛需求，解决问题的关键在于资金。本次募集的 20 亿资金，对三聚环保在 2015 年增加客户订单提供足够保障。

　　盈利预测与投资建议

　　增发完成后， 我们预计公司 2014-2016 年 EPS 分别 0.72 元、 0.9元( 增发摊薄) 和 1.19 元( 增发摊薄) ，对应目前股价 PE 分别为37.81/30.31/22.72 倍。我们长期看好公司在清洁能源领域的转型发展，估值具有新的提升空间，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：项目完工进度低于预期； 应收账款风险；增发方案进展情况。

　　相关研究

　　三聚环保：产业资本认购定增彰显信心

　　我们上调公司目标价至33.9元，上调幅度36%。我们维持公司2014-2016年的EPS 分别为0.75 元、1.13 元、1.56 元，增速分别为90%、49%、39%，鉴于公司的高成长性，以及大股东管理层参与定增对未来公司发展的坚定信心，我们给予2015 年30 倍PE，提高目标价至33.9 元，目前股价距离目标价仍有27%的空间，维持“增持”评级。

　　大股东和管理层的连续增持彰显公司对未来发展的坚定信心。公司大股东和管理层，继6 月认购300 万股快速融资之后，又认购了本次非公开增发的80%的股份，合计16 亿元。剩下20%的股份(合计4 个亿)由京泽永兴认购(实际控制人为谢直锟)。控股股东及一致行动人海淀科技、海淀国投、刘雷的合计持股比例将从2013 年底的28.5%提高到35.8%，控制力增强，同时实现了管理层刘雷、林科的增持和激励。

　　公司本轮融资补充流动资金的完成将加速公司盈利模式的转型。公司由“单纯的剂种销售”向“能源净化综合服务提供商”的转型过程中，经历了应收账款和资产负债率的大幅提高，经营性现金流已经很难同公司的发展需要和盈利增长相匹配，所以增发资金的到位将有效补充流动资金，有益于环保工程服务领域规模的迅速提升。

　　风险提示：油品升级等环保政策低于预期、工程收入确认低于预期。(国泰君安)