绿靴资本A股研究团队·出品

　　本文撰写 徐亦姗

　　资金面的疯狂逐渐淹没了板块之间的价值差异。

　　关键板块中，资金在选择轮动标的上，是否存在历史的共性？而近期行情的主导背后，哪些资金是主流，哪些资金在被迫调仓？

　　围绕“价值向上”的主旨，绿靴资本寻找近期关注度最高的四大板块进行了跟踪研究。

　　一、 大金融板块

　　作为牛市上涨的核心板块指数，由证券、银行、保险三大板块组成的大金融板块无疑地位重要。在11月起来的新一轮牛市行情中，大金融板块再度充当了上涨的上攻主力，并带动白酒，有色蓝筹股一路上奔。

　　·行情特征：

　　11月24日至12月5日，金融业累计上涨35.3%。其中券商板块最为疯狂，自11月28日以来的6个交易日中，证券B分级基金已经连续涨停，持有方惜售心理明显。在其背后，券商股四季度靓丽业绩无疑是重要推手。

　　11月各主要券商业绩显示，中信、海通和招商分别以8.86亿、7.33亿和5.07亿元净利润占据前三。从净利润环比增速上看，光大、中信和太平洋证券分别以104.5%、67%和58.3%领先其他券商。

　　·历史沿革分析：

　　与2012年12月份的牛市相类似的是，券商股再度成为大盘领涨的首轮号角。2012年12月4日至次年2月6日，沪指从1975.14点涨至2434.48点，区间上涨459.34点，涨幅达23.25%。其间，券商保险领涨大盘，12月单月反弹高达28.56%，建材、房地产紧随其后。

　　·机构态度调研

　　申银万国：券商股已经成为非卖品。

　　申银万国12月5日研报指出，券商股第三波行情基本确立，已成非卖品。截至12月4日，券商融资融券余额8800亿，融资融券交易占比18%，相比之下国外成熟资本市场稳定在20%到25%，属于正常范围。

　　此外，券商供给不是问题，截至三季度，券商有效杠杆为2倍，即负债融资仅为净资产的1倍，行业净资产为7500亿元，行业杠杆上限为6倍。

　　二、 地产板块

　　尽管不如金融股每次在牛市中领涨两市，但地产股因权重地位，往往与金融股一道构成上涨主力，历史经验告诉我们，一旦金融股启动后，地产股马上会接过接力棒，成为大盘上攻的坚实后盾。

　　2014年11月24日至12月5日的两周交易期中，房地产指数累计涨幅高达15.3%。

　　2012年底的牛市中，城镇化呼声拉动下，地产股成为券商股后第二轮上攻动力，WIND数据统计显示，当月房地产板块的涨幅高达19.98%。

　　与此同时，市场风格转变也在基金重仓股调配上体现得淋漓尽致，2013年一季度万科A成功取代贵州茅台多年不变的券商第一重仓股地位，一季度末，55家基金公司旗下的227只基金重仓持有万科A 25.29亿股，占该股流通股本26.17%，与2012年四季度相比增持6466.14万股。

　　国泰君安相关分析师认为，地产板块的上涨主要来自于分母端（贴现率）的下行，导致板块的整体估值得以修复，进入降息周期后，估值恢复将持续。预计行业后续不乏催化剂，包括宏观层面的降息降准。从行业自身来看，赚钱效应走弱之下，预计洗牌加剧，龙头市占率预计加速提升。

　　博时基金指出，这一次降息很有可能达不到预期的效果，那就还会有第二次甚至第三次降息，直到达到效果为止。在当前的市场情绪氛围下，再次降息、甚至仅仅是再次降息的预期都是利好的。我们甚至能够大胆预期12月的中央经济工作会议中还会有超预期的内容，明年两会宣布的经济增速目标也存在乐观度超预期的可能。看清政策的目的是关键，如果认同政府有能力达到他所设定的目的，那么对银行、券商和地产支持都应在预期之中。

　　三、 有色板块

　　同地产板块类似，有色板块也是带动大盘上涨的重要指标。从11月以来的走势看，有色金属是大盘周期行业中涨幅最小的板块之一，资金推动补涨或是其近期大幅走强的主要原因。

　　11月24日至12月5日的累计涨幅为13.40%。

　　2012年，同样遭遇着金属价格低点徘徊和货币宽松政策，2012年12月的牛市中，有色金属顺利接过了券商和地产的大旗，拉动大盘继续上扬。2012年12月有色金属行业累计上涨17.35%，其中有66只有色金属股跑赢大盘。

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　　国金证券指出，尽管多种金属价格仍有下跌的空间，但金属价格的下跌将有效地释放风险，重塑板块的弹性；在降息等流动性政策的支撑之下，有色弹性将实现回归。

　　2015年央行可能继续宽松货币政策，有色金属行业资产负债率会进一步降低，这对整个行业复苏起着推波助澜作用。近期有色板块的整体走强，其实跟它最近基本面走强不是完全地相同。随着原油大幅度下跌，有色金属意味着大宗商品也是不断地在走弱。目前不断调整的中国经济，它是不断向下的过程，可能明年2015年我国整体的经济增速还得下调。

　　四、 医药板块

　　在11月中旬以来，上证指数三百多点的上涨中，医药和券商股表现出一冷一热，成为对比度最大的两个板块，医药板块则成为资金抽离追逐热门板块，特别是尔康制药等基金重仓的创业板明星股。不过，伴随资金流动开始，近期医药白马股九安医疗、东宝生物、东阿阿胶等开始发力上涨。

　　11月24日至12月5日的累计涨幅仅为2.71%，与此同时，根据同花顺IFIND数据统计显示，本周医药板块中135家公司资金净流出，仅39家流入，大单方面，大资金流入424.76亿元，流出474.09亿元，净流出额达50亿元，资金流出态势明显。

　　当牛市启动之际，基金最爱的白马板块医药反而成为了与大盘相左的跷跷板。2012年12月大盘反弹以来，A股各板块悉数上涨，但最受基金追捧的医药板块涨幅落后。据Wind数据统计，医药生物行业在申万行业分类的23个板块中，以11.76%的涨幅排在倒数第三位，跑输大盘。

　　从个股表现看，医药股在本轮反弹中出现了分化现象。三季度基金持股占流通股比例最高的股票为众生药业，持股比例为35.03%，合计持股1576.6万股。而众生药业12月以来股价下跌了20%，基金持股市值蒸发逾1.2亿元。康美药业、天方药业、信立泰这三只基金三季度持股的医药股也在12月反弹中逆市下跌。

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　　西南证券：期待板块轮动，持续演绎医药板块估值切换行情。券商、银行、保险等板块涨幅过大，尤其是券商板块涨幅超过80%，受板块轮动影响防御性医药板块很可能迎来大行情。在行业增速相对放缓、药价改革的背景下，改革很可能带来巨额投资回报。如国企改革、药价改革、公立医院改革等领域值得重视。

　　据统计，近期，机构调研了医药生物行业达48家，数量居被调研行业之首。业内认为，国家提高医疗卫生保障水平长期目标不变，医药行业成长确定性强。医药稀缺标的是机构配置的重点板块，有业绩支撑的医药股在滞涨后有望重获机构青睐。

　　作者：徐亦姗