东方证券股份有限公司分析师(姜雪晴)2月11日发布宇通客车(600066)的研究报告。

　　投资要点

　　1月销量同比下降主要受季节性影响。公司公告1月客车销量4258辆，同比下降3.54，销量下降主要受13年春节时间早于12年，预计1月销量同比下降是短期的，预计1、2月累计销量仍有望实现同比转正。

　　公司插电式混合动力客车需求已从去年12月开始逐月体现。13年12月公司插电式混合动力客车销量达到977辆，全行业销量为1145辆，公司新能源客车订单需求远好于竞争对手。今年1月插电式混合动力客车销量近500辆左右，分析师预计公司将充分受益于政府新能源汽车产业政策支持。

　　预计14年2季度公司新能源客车需求有望集中体现。第一批和第二批新能源汽车推广城市已经在13年11月底和2月初相继公布，预计第一批63个试点城市新能源汽车执行程度有望在今年2季度得到检验，则公司作为新能源客车竞争实力最强的公司，预计2季度新能源客车订单有望集中体现。

　　预计2014年公司新能源客车销量有望以倍数增加。13年公司混合动力客车及插电式混合动力客车合计销量为3800辆左右，市场排名第一；根据第一、二批新能源客车试点城市测算，预计14年新能源客车销量有望达到3-4万辆，则公司新能源客车销量有望在7000辆以上，销量比重可达到10%以上。

　　继续看好2014年业绩快速增长。看好14年公司客车销量增长，因新能源客车比重提高及折旧压力下降，预计14年公司盈利增速仍有望超出销量增速，继续看好公司2014年业绩快速增长。

　　财务与估值

　　预计2013-2015年EPS分别为1.38、1.70、2.08元，参照可比公司平均估值水平及新能源汽车比亚迪估值水平，给予2014年14.5倍PE估值，对应目标价24.65元，目前股价对应14年、15年PE11倍和9倍，估值偏低，维持买入评级。

　　风险提示

　　经济下滑导致客车需求低于预期，出口订单交付时间的不确定性。