阿胶块“资源为王”属性明确，走价值回归的战略可以持续，有望成为滋补品中的奢侈品：总结阿胶三大特点：1)资源属性强：原料驴皮资源稀缺决定了产品的资源属性，掌握驴皮原料资源的企业是阿胶行业引领者；2)产品独特，品牌属性强：东阿阿胶作为国家保密品种，使用道地药材，在消费者心中有质量保证的标签，地位难以撼动；3)自用需求为主，需求稳定：不同于其他高端消费品，阿胶的自用属性更为明显。从两点可以推断出：1、反三公消费以来，从公司报表中阿胶系列产品收入稳步快速增长，显示受影响很小；2、13年公司继续价值回归战略，13年提价2次，14年1月提价1次，密集的提价也反映出终端有一定接受度和承受力。我们认为阿胶具有的原料稀缺带来的资源属性、中华老字号品牌强、自用需求为主且稳定三大特点，东阿阿胶作为行业引领者，持续提价策略有望被逐步认同。

    衍生产品桃花姬新的定位--休闲食品，新的营销思路和力度，增速有望加快：公司08年推出桃花姬，经历了5年多的市场探索，产品从包装到口味经历过多次的改变，目前稳定，更加符合终端客户需求。13年下半年，公司定位该类产品为休闲食品(以前定位礼品)，以快消品的思路进行营销思路改革，确立北京、山东为最先大力拓展的两大地区，商超、便利店铺货基本完成，各类广告营销开始，第二步向周边省市西安、合肥、郑州、沈阳等有消费习惯的区域拓展。我们认为公司对桃花姬新的定位清晰，营销动作思路和定位相同，如果执行到位，衍生产品进一步做大的可能性很大，可以打开阿胶系列衍生产品的销售拓展空间，作为休闲食品的拓展，空间很大。

    关于竞品问题，东阿阿胶掌握原料，掌握主流供给；质量有保证，中华老字号品牌地位很难撼动；价格高，渠道利润有保障，有销售动力。1)掌握原料，掌握主流供给：阿胶产业这些年来新厂家层出不穷，我们熟知的有同仁堂、九芝堂、太极、佛慈、福胶等等，也有老厂家不断的关闭退出。阿胶原料为驴皮，采购中只有整张的驴皮才能被辨认出是驴皮。统计局公布驴存栏量约640万头，假设年宰杀量约占25%为160万头，实际可能更少，且年存栏量和出栏量逐步减少，可见驴皮资源是有限的，驴皮收购价格也在逐年上涨。公司通过20个养驴基地，带动周边养驴产业，同时掌握了驴皮资源，掌握原料掌握主流的供给。2)老字号，有质量保证，消费者有忠诚度：阿胶的客户群以自主需求为主，作为高端滋补品，主流的客户群有一定年纪，且消费习惯稳定，对品牌的认知度忠诚度也会较高，东阿阿胶老字号，质量有保障，品牌地位很难撼动；3)渠道利润有保证，动力足：不同品牌阿胶在终端价格差异大，东阿阿胶价格最高，其能给予渠道终端的利润也最高，渠道有销售推广的动力。

    战略发展方面，除进一步挖掘阿胶的价值，公司持有现金充足，控股广东益建迈出向产业链上下游拓展的第一步，发展空间进一步打开：公司持有现金较多，闲置资金以前多用于购买理财产品，现逐步涉足相关产业的拓展，12年投资广东益建，13年实现控股广东益建，涉足中药材滋补保健品的销售，未来有可能进一步深化对于高端中药饮片的投资，挖掘有资源属性的中药材品种。我们看好这种方向的拓展，作为高端滋补品，和阿胶产品有协同效应，公司的发展空间有望打开。

    盈利预测与投资建议：公司所处OTC领域，无行业政策方面的利空。作为资源属性明显，有稀缺性的品种，我们看好阿胶的价值回归战略、衍生产品的拓展、产业链上下游的布局，公司经历过调整期，目前估值明显偏低，PEG也偏低，给予“增持”评级，建议积极配置。预计13-15年EPS分别为1.85、2.23、2.76元，对应当前股价37.68元，对应PE20.33、16.90、13.64倍，PEG分别为1.01、0.84、0.68,鉴于公司产品资源属性明确、有稀缺性，且战略定位清晰，我们给予目标价14年25倍PE，目标价55.73元。

    主要不确定因素。阿胶块提价终端的接受需要时间；衍生产品的拓展需要投入和时间；外延式发展时间具有不确定性。