民生证券股份有限公司分析师(李斌)2月18日发布动力源(600405)的研究报告。

　　报告摘要：

　　电源技术有序衍生节能和新能源汽车相关产品

　　公司基于电力电源技术，逐步由净利衰退的通讯等单一电源业务衍生出节能(合同能源管理业务-EMC)、新能源汽车电池控制和平衡系统、以及充电站业务；2013年将实现合同能源管理与通讯业务并行发展，并且主要业绩来自于EMC。正在积极培育新能源汽车相关业务；并且直流电源和交流电源也在积极培育新产品。

　　直流电源技术以通讯为基础，着眼大数据中心电源

　　分析师预计2014-2016年4G基站建设将较2012年倍增，公司作为中移动主供商之一(连续多年前三)，直流电源营收增速望达20-30%，毛利也存在改善可能。同时，公司正积极开拓大数据中心高压直流UPS电源。未来几年大数据中心产业链预计达到千亿级别，年均行业增速60%以上；公司相关电源也有望达到相应增速，2014年该业务营业额可能达到0.5亿元，在电源业务营收中达到约10%。

　　交流电源基于轨交应急电源，研发和培育煤化工抗晃电和公共智能疏散系统、轨交应急电源在产线层次不亏，但成立了相关事业部进行产品衍生，目前由于规模和人员配备等原因，在业务部层次尚亏损，公司力争取通过产品扩张等措施实现扭亏。目前公司正在积于已成熟技术平台，积极研发和培育煤化工抗晃电系统(例如应用于煤制气设备)和公共智能疏散系统(声光电相应技术集成).

　　EMC业务始于重化工业电机节能，志于节能综合总成

　　目前环保节能指标成为是否去产能的核心指标，政策奖罚分明且力度不断强化；因此环保成本和投资压力迫重化工业公司正积极与合同能源管理(EMC)公司合作以保生存。重化工业节能市场预计将达千亿级别，形成小公司大市场投资机遇，并且行业存在资金、技术和渠道等较高的软壁垒。

　　公司作为最早进入该领域的龙头企业之一，已经由原来单一的电机节能，逐步拓展到水气系统改造、高低温余热余压利用、富氧燃烧等节能技术大成者；并逐步建立模块节能监控系统软件，“软硬”兼俱。公司已涉足钢铁、有色、水泥、化工和电站等领域，并主要服务央企、国企和民企龙头以保证回款质量，目前项目和营收级别预计已达亿级。

　　节能业务迸发之后，静待新能源汽车相关业务进展

　　公司目前二次锂电池业务主要应用是二流的3C产品，发展目的更主要是为了研发充放电和电池管理系统(BMS)等技术。公司已经具备了建立充电站的能力和持续研发的能力；与中石化建立了合作关系，业务进展静观其变。

　　风险提示：1)通讯和信息化景气下降；2)节能减排扶持力度减弱或补贴拖欠。