东兴证券股份有限公司分析师(杨伟)2月27日发布新开源(300109)的研究报告。

　　关注1:公司是国内最大的PVP生产企业

　　公司是国内首家研究和生产聚乙烯吡咯烷酮(PVP)的高新技术企业，拥有PVP产能2500吨，在行业中位居国内第一、世界第三。PVP系列产品主要用于医药市场，是三大新型药用辅料之一，在日化、食品、环保水处理等领域的需求也持续增长。公司产品质量优于其它国内企业，已获得国内知名企业与世界跨国公司的认同，德国汉高、辉瑞制药、上市公司碧水源均是公司下游客户。

　　关注2:募投项目建成投产将带动业绩快速增长

　　公司募投项目3000吨/年PVP、2500吨/年PVME/MA(乙烯基甲醚/马来酸酐)已于2013年4月建成，目前项目处于试生产阶段，在等待河南省环保厅的批文。该项目为公司年产5000吨PVP扩建项目、1万吨PVME/MA的一期工程，基于其下游主要应用领域医药与日化市场规模持续增长，公司新增产能将快速放量。此外，市场竞争环境也对公司有利，日本触媒PVP装置已停产，国内焦作中维、南化等企业盈利状况不佳，公司将凭借新建成项目的工艺、成本、规模优势进一步夯实国际前三的优势地位。

　　关注3:海外市场有望实现高速扩张

　　公司海外市场收入占比50%以上，竞争对手主要是德国BASF与美国ISP，公司产品质量与其相差无几，但产品定价只有对手的50%左右。PVP海外市场容量高达数十亿元，目前公司已在德国投资设立一家贸易公司，来进一步开拓欧洲市场，同时在进行美国FDA和欧洲COS的认证工作，一旦认证通过，公司将凭借价格优势实现海外市场高速扩张。

　　关注4:BDO等原料价格走势平稳，公司盈利水平将稳中有升

　　PVP上游为γ-丁内酯(GBL)、乙炔等化工原料，原材料在成本中占比80%以上，其中GBL原料BDO受11年价格高企影响，近几年产能大量增加，导致其价格持续下跌，西部煤炭资源地新建BDO产能比例提高也带动其价格中枢下移，在煤炭行情14年将持续低迷的背景下，预计公司盈利水平将稳中有升。

　　结论：

　　公司在PVP行业位居世界第三，PVP下游日化与医药市场容量高达数十亿，且持续快速增长；公司募投项目已开始试生产，达产后将进入国外高端医药市场，打开上升空间，带动业绩快速增长。预计公司2013年-2015年每股收益分别为0.19元、0.27元和0.43元，对应PE分别为73、51、33倍，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　项目投产与国外认证拖延的风险；创业板调整的风险