东兴证券股份有限公司分析师(弓永峰，何昕)2月26日发布北京利尔(002392)的研究报告。

　　合同能源耗材管理模式引爆业绩，进入高增长期。作为国内耐火材料行业首家开创合同能源耗材管理商业模式的企业，近年来逐步完成了从传统耐材产品销售向合同能源耗材商业模式的转变，同时通过对上游原材料资源的掌控，打通了从原材料-耐材产品-合同能源管理服务一体化产业链，在为客户提供耗材+服务的同时，同时分享能耗节约带来的利润，使其净利润率高于传统耐材企业6倍，迎来业绩爆发式增长期。预计2013-2015年净利润年复合增长率接近50%，合同能耗业务占到85%。

　　合同能源耗材管理模式大幅提升客户规模，改善回款质量。合同能耗管理模式不仅降低客户耗材与能源成本，使公司单个客户规模翻番增长，同时改善公司回款质量，提高公司市占率。与传统合同能源管理企业相比，属于典型的无需前期巨额固定资产投资，回收周期短，资金占用少，利润高，空间大的更具投资价值的商业模式。

　　新型煤制油/煤制气用耐材高速增长，公司为新型煤化工耐材直接受益者。新型煤制油/气项目新增高端煤化工耐火材料近80亿市场空间，国内仅三家企业能进入此领域，公司作为国内唯一具有新型煤化工耐火材料总包资质上市公司，打通煤化工耐材总包与维保业务，新型煤化工业务未来三年年增速超70%，助力业绩增长。

　　公司竞争优势明显：1)首创的合同能源耗材管理模式拉动公司业绩进入高增长期；2)国内唯一具有新型煤化工耐火材料施工总包资质的上市公司，坐享新型煤制油/气带来的数十亿蓝海市场；3)唯一具备中高纯度菱镁矿出口资质和配额的上市公司，为公司获取上游利润打下基础。

　　维持“强烈推荐”评级。预计2013-2015年北京利尔同期每股盈利分别为0.30元、0.50元和0.73元，动态市盈率分别为28倍、17倍和12倍，低于可比平均水平，具备良好的安全边际。保守估计，给予公司2014年25倍PE，则目标价为12.5元，分析师维持公司的“强烈推荐”评级。