利源精制公布2013年年报：公司2013年全年实现营业收入18.78亿元，同比增长23.32%；归属于上市公司股东的净利润为2.9亿元，同比增长43.51%；全年加权平均EPS为0.68元，全面摊薄EPS为0.62元。公司全年业绩小幅超出我们的预期。利润分配方案为每10股派发现金红利1.3元。

    延续量价齐升经营格局，财务数据表现优异：2013年依托于全面投产的IPO时100MN项目生产线的产能释放，在铝价小幅下滑背景下仍保持了收入23.32%的增长。分项看工业用材增长25.84%，建筑用材增长29.43%，深加工材增长10.60%。综合毛利率进一步由25%提升至26.35%，其中我们估算铝价下降带来的影响在1个百分点左右，公司产品结构优化即单位加工盈利能力的加强贡献0.35个百分点的毛利率提升。

    公司其他财务数据同样表现优异，包括期间费用率同比下降1.38个百分点，经营性现金流随利润同比例增长，等等。

    产品在全面深加工化：正如公司新更名所寓意，公司产品结构进一步优化，重点转向了高、精、尖铝合金深加工产品。与此前预期的(产品由建筑型材向工业型材及深加工材转化)有所不同，公司所推动的是产品线的全面深加工化，包括较为传统的建筑装饰用材，其毛利率由2012年的22.01%提升至2013年的25.25%。

    全面深加工化使公司购入部分高价进口设备，固定资产越来越重，但因新投产设备对应产品单位附加值更高，公司单位折旧占收入的比例值并未大幅提升。

    后期重点关注车头车体、轿车整车架构、石油钻探杆等新产品进展：年内增发募投项目160MN挤压线及部分深加工设备还将陆续投放，产能释放有保障。应重点关注部分高附加值新产品进展，包括高铁车头车体、轿车整车架构、石油钻探杆等，其中高铁车头车体及石油钻探杆有望于14年内贡献业绩。

    盈利预测与投资评级：预测2014~2016年EPS为0.81、1.15及1.63元，最新PE为17.93、12.69及8.91。2014年将逐步实现的估值切换过程(市场给予铝加工板块的平均估值在20X)为股价提供安全边际，前述新产品订单的超预期进展是潜在的股价催化剂，维持“增持”的投资评级。

    风险提示：项目投产不及预期。