4Q 单季度收入增速24.3%，低于市场预期：公司12 年11 月份提价10%，13 年4Q 提价效应减弱，且预计受前三季度经销商已完成全年计划、4 季度为来年留有余地的影响，公司4Q 单季度收入3.2 亿，同比增长24.3%，增速较3Q 大幅下滑，低于市场预期，分区域来看，收入体量分别为1.5 亿和2.7 亿的华北和华南区域收入增速相对较低，分别为13.8%和15.8%。

　　品牌推广费用率下降2 个百分点，净利率提升至28.5%：公司12 年销售费用率前低后高，而13 年销售费用投放相对均衡，且销售费用率下降3.5 个百分点至21.4%，其中品牌推广费用占收入比重由11.4%降至9.4%；此外，公司加大研发支出，研发费用全年增长123.8%，叠加实施股权激励的影响，管理费用率提升0.9 个百分点至10.4%。综合影响下公司13 年净利率提升2.2 个百分点至28.5%。

　　会员管理提高消费粘性，精细化管理提高单店产出，公司是值得长期投资的优质标的：公司将打造营养家会员平台为消费者提供积分兑换和营养咨询等服务，逐步提高消费者重复购买率，且将定制全新营销管理系统，协助经销商提升终端服务能力，以提高同店增长率，公司成长逻辑将逐步从外延式扩张转为内生增长。此外，去年3Q 以来国家不断出台日趋严格的监管政策，公司作为生产规范、具备批文储备与品牌渠道优势的龙头，有望在行业整顿下抢占更多的市场份额。

　　盈利预测及投资建议：预计14-16 年收入分别为20.5 亿、28 亿和37亿，YOY 为38%、36%和33%；归母净利润YOY 为48%、40%和34%；全面摊薄EPS 分别为1.9 元、2.66 和3.56 元，公司收购项目有望落地，品牌、规模优势将进一步增强，维持“买入”评级。