事件：

    公司3月8日发布2013年年报，全年实现营业收入3.54亿元，同比减少27.35%；实现利润总额6545.32万元，同比减少27.14%；归属于母公司所有者的净利润5527.65万元，同比减少28.20%；基本每股收益0.34元。公司拟按2013年末总股本1.62亿股为基数，每10股派发现金3元人民币(含税)，同时每10股转增10股。

    点评：

    主要产品下游需求不足，新兴产品展露头角。2013年公司营业收入同比下降27.35%，营业成本同比下降30.86%，毛利率同比上涨3.66个百分点，归属于母公司净利润同比减少28.20%。收入下滑主要源于光盘驱动器用磁体、硬盘驱动器用磁体有较大幅度的下降。随着产能的扩大，汽车用磁体有较大幅度的增长，此外，新兴产品钐钴磁体和磁粉也逐渐投入生产。

    虽然下游市场对稀土永磁体的总体需求与去年同期相比有所下滑，使得公司粘结钕铁硼磁体的销售收入与去年同期相比略有下滑，但是，公司产品结构不断优化：新增钐钴磁体及磁粉虽销售收入不可观，但毛利均有上升的态势。毛利率较高的汽车用磁体逐步成为公司毛利增长的重要来源。我们认为，随着公司全力推进钐钴磁体项目和热压磁体项目，高附加值产品比重将得到进一步的提高，进而带动公司盈利水平迈上新的台阶。

    三项费用符合预期。报告期内，财务费用同比增加30.72%，主要是报告期利息收入减少184.76万元及汇兑损失增加332.89万元；销售费用同比减少2.39%，主要原因是运输费用的减少；管理费用同比仅增长5.03%，远低于营业收入增速，体现了一定的规模效益。

    各在建项目稳步推进。募投项目“高精度、高洁净度硬盘用粘结钕铁硼磁体扩建项目”和“高性能汽车用粘结钕铁硼磁体扩建项目”已于2013年11月通过验收，分别达到年新增600吨和200吨设计产能的建设目标。此外，200吨钐钴磁体项目部分产品处于小批量生产阶段；300吨热压钕铁硼磁体项目少量样品已通过客户认证，部分产品进入小批量认证阶段。控股子公司乐山银河磁粉实施“钕铁硼微晶磁粉生产项目”，通过技术或工艺改进，产能已逐步扩大，该项目还在建设中，报告期实现净利润334.56万元。

    维持公司“增持”的投资评级。我们认为，公司未来的业绩增长将来源于：(1)增加高毛利产品汽车用磁体的收入比重，与下游客户一起拓宽粘结钕铁硼磁体在汽车上的运用，实现汽车用磁体销售的持续增长；(2)扩大公司产品的种类和应用领域，钐钴磁体项目和热压钕铁硼磁体项目给公司带来了发展的机遇，我们预测公司2014-2015年EPS分别为0.46元和0.73元，对应2014年3月7日收盘价23.92元的动态PE分别为51.74倍和32.58倍。结合行业的估值水平，我们维持公司“增持”的投资评级，目标价25.43元，对应2014年PE55倍。

    主要不确定性。原材料价格大幅波动；下游需求波动；公司在建工程实施进度变化。