中国国际金融有限公司分析师(强静， 陈海刚，邹朋)3月28日发布云南白药(000538)的研究报告。

　　业绩符合预期。

　　云南白药发布2013年年报：公司实现营业收入158.2亿元，同比增长14.5%；归属母公司净利润23.2亿元，同比增长46.7%，扣非后净利润为18.7亿元，同比增长20.4%，对应EPS为3.34元，基本符合分析师预期。净利润增速较快主要是确认白药置业投资收益所致。四季度单季度实现收入46.0亿元，同比增长11.0%；净利润5.6亿元，同比增长22.4%。每10股拟送红股5股，每10股拟派发现金股利5.0元(含税).

　　发展趋势。

　　药品事业部及健康事业部稳健增长。药品事业部收入增长15.6%，利润增幅超过收入增幅，白药膏增速良好。健康事业部收入增长17.9%，益生菌牙膏市场反应良好、收入过亿，金口健快速增长，郎健增速稳健。14年将推出抗敏感系列，继续挖掘牙膏细分市场潜力。“养元青”销售过亿。“日子”卫生巾在云南市占率排名前三，定位抑菌功能，未来有望借助品牌拓展省外市场，成长空间可观。

　　中药资源事业部成为新增长点。中药资源事业部收入增速较快(43.1%)，公司具有植物资源、品牌、技术等多项优势，未来将着力培育中药资源事业部成为新利润增长点，向中药饮片、保健品等产业链上下游拓展。

　　经营性现金流净额同比减少。毛利率较上年下降0.3个百分点，主要是销售结构变化、原材料和人工制造成本升高所致。经营性现金流净额同比减少56.7%，主要是库存商品和原材料周转天数提高的营运资金增加所致。

　　估值具有安全边际。公司在药品和日化两个领域都取得了前所未有的成功，既有不可逾越的药品壁垒，又有比肩顶尖日化企业的一流渠道，白药品牌具有难以估量的大健康延展能力，是一个杂糅了药品和日化的特殊综合体，目前股价具备较高安全边际。

　　盈利预测调整：分析师维持2014和2015年EPS预测3.75和4.70元，同比增长分别为12%和25%。

　　估值与建议：2014年和2015年EPS预期对应P/E分别为22倍和18倍。维持目标价112元，对应2014年P/E为30倍，维持“推荐”评级。