目前全球LED产业已经进入快速发展期，2013年全球LED市场规模为124亿美元，2020年将达到1500亿美元规模左右，复合增速达42.6%。而作为全球主要LED生产及消费国之一，随着政策的逐步推进和需求的爆发，我国LED产业面临重大的历史机遇，将产生巨大的投资机会。

　　LED照明爆发大趋势下，齐鲁证券表示看好LED板块的长期投资价值，投资观点分为以下四个方面：

　　其一，看多整个LED板块，具有超配价值。长期来看，照明渗透率将加速提升，预计2013~2016年LED照明渗透率从10%以上提升至50%左右，驱动LED照明全产业链步入高景气周期。

　　其二，中长期LED产业链上游和下游环节最具投资价值：从照明行业价值链及发展趋势看，目前LED外延芯片利润占比约70%，封装环节约为10~15%，而应用环节约为10~20%，处于价值链前端芯片环节占有极高的附加值。

　　其三，短期配置时点已到，目前LED板块调整到位，买点到来：1、台湾1~2月LED产业数据超预期；2、传统4~5月旺季来临；3、预计LED板块2014年及2015年营收增速为50%及30%以上，目前对应市盈率仅30倍及21倍。

　　其四，产业整合加速，细分环节优势企业具备迅速壮大的投资机会。LED产业整合速度明显加快，产业集中度逐渐提升，拥有核心技术优势、渠道优势、以及规模优势的产业链细分环节龙头将通过外延式扩张迅速壮大。

　　二级市场中有不少LED上市企业，例如三安光电、阳光照明、佛山照明、德豪润达、天龙光电、华灿光电、聚飞光电、鸿利光电、瑞丰光电、洲明科技等，投资者可多关注。

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　　三安光电：led应用业务再获大单

　　三安光电 600703 电子行业

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：陈运红 撰写日期：2014-03-21

　　事件：2014 年3 月20 日，三安光电与福建安信能源签订了《LED 应用产品合作协议》，自2014 年起的5 年内，安信能源向三安采购室内照明、亮化照明、路灯公共照明等LED 照明产品(暂估约10 亿元)。

　　且根据工程情况，安信能源可向公司追加采购数量及金额。

　　点评：

　　LED 应用业务再获大单。继2013 年12 月公司与紫金矿业及福建安信能源签订LED 照明产品采购合同(项目不超过3 年，采购金额不低于3 亿元)之后，再次获得LED 应用业务采购大单。本次项目安信能源5 年内采购公司约10 亿元LED 照明产品用于完成福建省平潭综合实验区交通与建设局节能改造工程(合同能源管理项目)。我们认为，本项目是公司加快LED 产业向下游延伸及下游市场拓展能力的重要体现。同时对公司业绩影响有积极影响，按照本项目年均2 亿元采购金额及2013 年公司LED 业务收入30.8 亿元测算，占公司LED 业务的6.5%，毛利率预计为25%~30%。

　　合同能源管理市场空间大，三安有望加速拓展。发改委《关于加快推行合同能源管理促进节能服务产业发展的意见》中指出，2015 年，合同能源管理成为用能单位实施节能改造的主要方式之一。按照行业专家估算市场规模超过1000 亿。预计在国家实现节能减排目标的支撑下合同能源管理有望加速推进。2011年9 月，三安光电出资2000 万元与5 家公司合资成立福建省两岸照明节能科技有限公司，推动公司LED产业照明公共领域的发展。2013 年，两岸照明已进入发改委第五批节能服务公司名单。我们认为，公司未来有望依托现有合作公司及两岸照明公司实现合同能源管理业务市场的加速拓展，并使之成为公司业绩的重要增长点。

　　未来看点：我们认为公司看点主要在于LED 芯片业务持续增长、海外业务高速增长、以及顺应行业整合趋势下的外延式扩张预期。

　　? 其一：LED 芯片业务持续增长。未来公司芯片业务增长主要依赖于芜湖一期及厦门项目产能的逐步释放、天津项目的产品及工艺优化、以及芜湖二期的逐步投产。预计2013~2015 年，公司LED 芯片业务实现30%以上持续增长。

　　? 其二：海外业务发展步伐加快，销售规模高速增长。2013 年1~9 月份，公司海外业务约1.2~1.3 亿元，其销售占公司业务比例从2011 年的1%提升至4.75%，预计未来几年海外业务将保持100%以上的高速增长。

　　? 其三：外延式扩张扩大规模。LED 产业整合速度明显加快，通过并购收购延伸和强化产业链、提升产能集中度将成为趋势，公司有望顺应产业整合趋势，依托核心优势实现外延式扩张。

　　盈利预测与估值：我们假设此次合作项目将稳步推进，基于谨慎原则，预计公司2013-2015 年的营业收入分别为39.3 亿元、55.5 亿元和78.6 亿元，同比增长16.9%、41.2%和41.6%；归属母公司净利润分别为9.89 亿元、14 亿元和18.3 亿元，同比增长22.1%、41.5%和30.6%；对应EPS 分别为0.69 元、0.88 元和1.15 元。我们看好公司长期的投资价值，维持公司“买入”的投资评级。

　　股价催化剂：半导体芯片扶持政策出台、白炽灯禁用。

　　风险提示：LED 产能低于预期的风险、公司盈利过多依赖政府补贴的风险。

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　　阳光照明深度报告：LED 高成长确定，布局电商值得期待

　　阳光照明 600261 电子行业

　　研究机构：兴业证券 分析师：刘亮 撰写日期：2014-03-23

　　全球照明行业稳定成长，结构发生快速变化：2012 年全球通用照明行业规模900 亿美元，年成长率8%。2012 年开始，全球范围内陆续禁售禁用白炽灯，未来节能灯和LED 灯将对白炽灯共同替代。

　　大陆LED 龙头，行业地位不断加强： 2013 年公司预计实现LED 收入超10 亿，LED 灯源出货3000 万只左右，规模居大陆首位。公司持续较高的研发投入奠定了公司LED 领域的先入优势地位，打破传统照明供应格局，除飞利浦外，已获得欧司朗、GE 等全球一流客户订单。

　　公司规模优势明显，自有品牌顺利推进：在LED 快速发展增长的未来几年，公司依靠锁定全球一流客户以及对其它客户不断拓展，在具有稳定的盈利水平同时迅速扩大LED 规模形成成(财苑)本优势，在自有品牌的拓展过程中受益。产品最终的竞争必然是成本和差异化的竞争，公司与三安光电合资成立子公司，为未来产品的差异化已积极布局。

　　电商方面开始布局，加速自由品牌进展：相较于传统家电，LED 灯更适合在网上销售，目前LED 线上销售增速快于行业增速，成长空间巨大，线上销售价格透明，质量要求高，公司成本优势明显，品牌代工足以证明品质，且对于线下冲击没有太多顾虑，公司在线上领域必定大有可为。

　　投资建议与评级：公司是国内照明行业龙头企业，产品结构转型成功，LED业务实现爆发式增长。公司伴随产能释放，LED 业务仍将保持高速增长势头，整体业绩增速有望进一步提升。我们预计公司2013-2015 年每股收益为0.40 元，0.64 元和0.84 元，维持公司“增持”投资评级。

　　风险提示：行业成长不及预期，竞争激烈毛利率下滑，人力成本上升。

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　　佛山照明：弃“锂”投“明”，有望东山再起

　　佛山照明 000541 电子行业

　　研究机构：长江证券 分析师：高小强 撰写日期：2014-03-13

　　报告要点

　　曾经的“灯王”，迷失于多元化及关联交易泥沼

　　由于受08年金融危机以及传统照明行业步入成熟期的影响，曾经被誉为“中国灯王”的佛山照明于09年开始执行多元化策略-进军锂电池、酒店、旅游等行业，但是连年亏损。继而，频繁暴露的信披违规问题更是让公司的经营雪上加霜，在资本市场也遭遇信任危机，这是公司目前估值远低于行业平均水平的根本原因。

　　弃“锂”投“明”，前景豁然开朗

　　“隔行如隔山”，公司大举进入并不熟悉的锂电行业从一开始就注定结果并不会很好。幸好，新管理层入主后决定回归LED照明。转型LED，公司传统灯具业务积累的品牌、渠道及低生产成本优势可以完全共享，这种相关多元化使得公司的业绩前景豁然开朗，估值从而具有较大修复空间。

　　转型LED，公司具“天时、地利、人和”三大优势

　　天时：经过多年的调整，LED照明的价格已经到达“甜蜜点”，降无可降。在各国政府的强力支持下，LED对传统照明的替代正进入加速发展期；地利-传统照明品牌深入人心，渠道优势国内最强之一，低成本生产优势明显；人和-新任董事长有望终结长期以来困扰公司发展内部争斗、关联交易等问题，公司有望由此进入一个新的发展期。

　　公司经营稳健，估值修复可期，上调至“推荐”评级

　　公司现金充沛，已实施现金分红20次，分红率高达71.45%。我们预计公司2013-2015年营业收入为27.27、35.45和46.09亿元，EPS为0.385、0.50、0.658元，PE为24.9、19.2、14.6倍，上调至“推荐”评级。

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　　德豪润达：LED芯片业务有望发挥弹性，照明渠道和品牌预计将成为最大看点

　　德豪润达 002005 家用电器行业

　　研究机构：瑞银证券 分析师：张孝达 撰写日期：2014-02-27

　　LED普通照明开始启动

　　在价格下降和政策刺激双重因素刺激下，LED普通照明开始启动。根据瑞银预测，2013年-2015年全球照明市场总体增速分别是36%、37%和38%，其中住宅LED 照明市场需求同期分别增长157%、90%和62%。

　　LED 芯片业务期待发挥弹性

　　公司目前已到货MOCVD设备92台，设备总数量仅次于三安光电，但受制于主客观原因、开工率仅在50%左右。我们期待在行业景气度恢复的背景下，公司MOCVD 产能利用率将逐步爬升，理想情况下2014年公司芯片产能有望得到充分利用，LED 芯片业务有潜力发挥较大的弹性。

　　照明渠道和品牌建设预计将成为公司最大看点

　　2012年底德豪润以定向增发的方式，战略收购雷士照明20.24%股份，成为其第一大股东。雷士照明拥有国内最强的销售渠道及品牌优势。德豪润达与雷士在照明业务上的合作包括雷士照明将其拥有的 “雷士”及 “NVC ”商标许可德豪润达在LED 光源产品上使用，并对德豪润达开放其销售渠道。公司在海外市场也获得了AEG、惠而浦等公司品牌授权。通过与国内外富有竞争力的企业合作，我们认为公司在照明渠道和品牌建设上找到了很好的发力点，相关照明产品销售有望进一步放量。

　　估值：重新覆盖给予“中性”评级，目标价9.2元

　　我们预计公司2013-2015年EPS 分别为0.03/0.23/0.45元，基于瑞银VCAM贴现现金流模型，在WACC 假设为9.7%的情况下，推导出目标价9.2元，给予“中性”评级， 2013/14/15年PE 分别为306.7/40.0/20.4倍。

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　　天龙光电：光伏设备回暖仍滞后，led设备将打开新空间

　　天龙光电 300029 电力设备行业

　　研究机构：国联证券 分析师：杨春柳

　　分布式光伏电站带动光伏行业稍有回暖，但设备复苏有所滞后。在政策支持下的分布式光伏发电项目建设如火如荼，带动光伏板块整体回暖，但由于行业扩产周期滞后于景气周期，上半年公司的单晶生长炉和多晶生长炉的出货量仍不景气，各几十台，但产品毛利率仍然同比增长较大，单晶炉毛利率达52%。另外，公司新收购的公司热场和坩埚公司业绩低于预期，销售量较少，对母公司业绩有所拖累，公司光伏类设备总体表现一般。

　　新产品有亮点。公司12年变更募投项目“年产150 台多晶硅铸锭炉”为 “年产50万km树脂金刚线的项目”，上半年金刚线已经实现量产，并有部分收入；另外，子公司常州天龙重启制药机械业务，为公司贡献一部分收入，也为公司带来医药行业机会。

　　业务重点将偏向LED，为公司带来新的增长空间。随着LED行业下游需求带动下，蓝宝石衬底的价格大大回暖，公司蓝宝石长晶设备的各项指标已经达到量产标准，将与大客户洽谈合作意向，有望取得较大突破；另外公司MOCVD设备已于2012年实现一台销售并稳定运行，有望成为国产化设备的新宠儿。伴随LED行业的发展，将为公司带来较好预期。

　　给予“观望”评级。鉴于公司光伏业务处于调整期，正在寻求转型；LED行业的蓝宝石炉、MOCVD等各项新业务均基本完成技术储备，正积极进行业务开拓。所以公司正处于扭亏为盈的业绩拐点，我们暂不对公司进行业绩评估，给与“观望”的投资评级。

　　风险提示。行业整体增速下滑，新产品市场拓展滞后。

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　　聚飞光电年报点评：多维合力，14年延续高增长

　　聚飞光电 300303 电子行业

　　研究机构：东北证券 分析师：黄浩，吴娜 撰写日期：2014-03-25

　　公司发布13年年报：2013年实现营收7.54亿元，同比增长52.19%，实现净利润1.31亿元，同比增长43.06%，对应EPS为0.60元。

　　背光业务强者恒强。公司专注于小尺寸LED背光领域，13年实现销售收入46484.32万元，其中超亮系列约39076.43万元。公司现已切入国内中兴、华为、联想等优质客户手机产品供应链，并与台湾、韩国厂商联系密切，未来成长无忧。同时，公司充分把握Open-cell业务模式的良好契机，大力拓展中大尺寸背光业务，13年实现销售收入15885.24万元。公司现已切入创维[微博]、海信、长虹[微博]等厂商供应链。随着下游需求的增强，公司未来在中大尺寸背光领域将实现快速发展。

　　照明业务受益行业景气回暖。公司凭借现有技术积累，不断改善LED产品性能，开发出优质照明产品，并调整原有营销体系，加强了照明产品营销队伍的建设。在完成内部各项资源整合之后，公司积极对外拓展，已进入行业优质客户供应链，13年实现销售收入11275.73万元。

　　新兴业务值得期待。公司在专注于LED背光产品的基础上积极进行背光模组领域内横向产品扩张，丰富产品线，满足客户需求，将成为14年业绩增长的一大亮点。同时，公司向闪光灯业务延伸，将率先切入国内智能手机厂商供应链，在14年将有所表现。

　　预计公司14、15、16年的EPS分别为0.91、1.24、1.68元。公司的各类背光、照明产品及新业务仍将保持较高的增速，因此，我们维持对公司推荐的投资评级。

　　风险：LED行业景气度低迷，产品价格下滑过快，下游订单低于预期。

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　　鸿利光电：14年迎业绩拐点，多业务协同发展

　　鸿利光电 300219 电子行业

　　研究机构：宏源证券 分析师：李振亚 撰写日期：2014-02-24

　　行业景气方面，14 年LED 封装及应用行业呈良好发展势头。一方面，伴随LED 封装及应用产品价格以年均20%左右速度下降，未来三年LED 需求将呈快速增长态势；另一方面，经过12-13 年的行业竞争及需求波动，目前行业竞争格局趋于稳定，企业行为趋于理性。二者共同作用，行业未来趋向良性化发展方向。

　　公司运营方面，各项业务处于良好发展态势中。

　　LED 封装方面，公司以LED 照明产品为主，且寻求在背光领域的进一步拓展，会根据市场情况进一步进行产能适当扩充；

　　LED 汽车信号照明方面，会进一步加大国内外市场的开拓力度，当前阶段以内资汽车品牌为主要突破方向，业务进展情况良好；

　　LED 通用照明业务方面，国内主要以工程商为主，会进一步开拓国外的新兴市场；

　　合同能源管理方面，会在保证回款安全的前提下与莱帝亚的工程渠道相结合，一起承担LED 照明方面的工程，以此扩大公司的市场占有率。

　　盈利预测及投资建议。预计13-15 年公司EPS 分别为0.24、0.37、0.46元。14 年是公司重要业绩拐点年，考虑行业发展趋势良好，公司各项业务进展顺利，未来具备较高业绩弹性，首次给予“增持”评级。

　　风险提示。市场竞争加剧导致盈利能力下降；需求增长慢于预期；原材料价格波动风险。

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　　瑞丰光电13年报点评：照明led放量，业绩可持续增长

　　瑞丰光电 300241 电子行业

　　研究机构：西南证券 分析师：李孝林 撰写日期：2014-03-21

　　2013年公司实现营业收入6.82亿元，同比增长36.4%；营业利润5，499万元，同比增长4.59%；归属于上市公司股东的净利润5，660万元，同比增长20.78%；每股收益0.26元。

　　照明LED快速放量，毛利率结构性下滑。受益于照明LED业务的放量，公司2013年实现营业收入同比增长36.4%。其中照明LED实现销售收入3.29亿元，同比增长92.9%，占总营收比48.3%；中大尺寸背光源实现销售收入2.9亿元，基本与去年持平。2013年主营业务毛利率20.45%，同比下降1.65个百分点，主要原因是毛利率较低的照明LED业务占比提升，同时该业务毛利率持续下滑。另外，公司2013年研发投入增加约1700万元，以及大约700万元的股权激励成本，导致营业利润增速下降，在政府补助1100多万元的影响下，净利润仍维持20.8%的增长。

　　1.83亿元扩产SMDLED，看好LED照明爆发。2013年7月，公司审议通过1.83亿元自有资金投资公司主营业务SMD(贴片式)LED扩产项目，预计2014年逐步投产，达产后中大尺寸LCD背光源LED年产能为1，904KK、照明LED产品年产能为8，388KK、汽车电子及其它产品产能为2，004KK，总产能扩至项目实施前的2.8倍，其中照明LED产品产能扩至3.4倍，是这次产能扩张的重点方向。

　　收购玲涛光电股权，加强中小尺寸LED背光，完善多业务领域布局。2013年，公司作为LED背光源领域中大尺寸LCD背光源的主要供应商之一，在LED电视背光源领域已成为国内第一，但由于LED电视渗透率已达九成以上，行业增长空间受限。近期，公司努力实现业务向中大尺寸背光源LED、照明LED、小尺寸背光源、汽车电子、照明模组等多业务领域拓展。2014年2月，公司拟以自有资金3，000万元收购深圳玲涛光电15%的股权，加强中小尺寸背光源LED实力，同时保有进一步增持股权的权利。

　　盈利预测及评级：预计公司2014-2015年EPS分别为0.40元、0.58元，对应PE分别为30X和21X。公司作为具有明显品质优势的专业LED封装厂商，积极向照明LED、小尺寸背光、汽车电子等业务领域拓展，看好公司业务拓展前景，给予“增持”评级。

　　风险提示：芯片价格上涨；LED照明未启动；竞争激烈，产品毛利率下滑。

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　　洲明科技：LED照明与高端显示并重，O2O电商新模式助力公司发展

　　洲明科技 300232 电子行业

　　研究机构：银河证券 分析师：王莉 撰写日期：2014-03-07

　　洲明科技是国内领先的的LED应用产品与方案供应商，产品包括LED高清节能全彩显示屏和LED节能照明。

　　LED显示屏业务走向高端化，小间距产品取得突破。公司持续加大研发，不断推动产品高端化。目前公司部分小间距产品已达到8K高清，替代DLP的速度加快，已经进入伦敦奥运会及瑞典国家电视台演播厅等多个项目，预计小间距将成为盈利增长点。此外公司也在积极研发裸眼3D产品，屏业务远期发展无忧。

　　户外传媒显示屏业务坚持管道与传媒两条腿发展。2012年公司中标国内最大的路边传媒广告屏项目新华频媒项目第一期，公司不断探索分期付款、租赁、联营等新运营模式，积极发展户外传媒新载体。

　　路灯具备竞争力，业务发展迅速。公司第五代路灯现已研制成功，成本优势及性能突出。继广深高速等项目后，近期又中标107国道、宝安大道、宝安前进路、西乡中心区、龙岗中心区、坪山新区等路灯改造项目，中标金额达1.5亿元，至此在深圳完成全点布局。此外，公司还承接了北京、山东、湖南、江西等地的众多路灯改造项目。

　　O2O电商模式前景看好，合作方式多元化。

　　公司于2013年参股Tmall平台LED灯饰销量冠军及2012年京东商城[微博]LED灯饰销量冠军翰源照明工程技术公司，未来公司将加大对翰源的吸顶灯、筒灯、花灯等产品供货，积极发展电商渠道。

　　2013年底公司与南网能源签订合作协议，成为南度度节能服务网合作伙伴，以实现家庭LED绿色照明改造的一条龙服务。目前南网拥有覆盖5省的2.3亿用户群体，庞大的用户数据可为电商平台大量引入流量，线上、线下双向优势互补，发展前景光明。

　　此外，公司积极开展LED照明海外业务，自主品牌+ODM并行，公司产品已进驻homedepot等大型商超卖场，未来将和屏业务共振。

　　在需求向好的同时，公司积极扩产。坪山生产基地竣工后产能大幅提升，其中，显示屏产能扩充至10万平米/年，是原有产能的两倍以上；而照明相关的LED灯管及路灯产能扩充至800万条/年及60万盏/年，是原有产能的四倍以上，公司在大亚湾投入的新产能也将在明年起放量，未来三年，发展动力充足。

　　2013年公司实现营收8.2亿元，归属上市公司净利润4千万元以上，同比增速是34.94%、79.85%，主因是产能释放、“UTV”、“UMESH”等高端显示屏、LED照明业务发展迅速，预计未来公司仍将保持高端显示及LED照明双轮驱动，同时积极探索O2O等创新运营模式。

　　估值及投资评级：预计2013-2015年EPS是0.40、0.63、0.97元，对应的PE是61、39、25，维持推荐评级。

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