中国国际金融有限公司分析师(奉玮，刘册)3月4日发布松芝股份(002454)的研究报告。

　　投资建议

　　分析师上调公司评级至“推荐”。新能源客车尤其是电动客车将是2014年最为受益的领域。松芝作为国内大中型客车空调的龙头企业，将充分受益“新能源客车盛宴”。分析师给予20元目标价，相当于25x2014eP/E.

　　理由

　　公司发布业绩快报，全年净利润增长22.63%至1.79亿，四季度业绩略低于分析师的预期，4季度是传统业绩淡季。

　　新能源客车销量大增拉动电动空调需求。2013年国内纯电动客车销量为1713辆，同比下滑14%。但分析师预计随着新一轮新能源汽车补贴政策自2013年12月逐渐显现效果，2014年全年电动客车的销量有望大幅增长至8000~10000辆。

　　松芝是国内大中型客车空调的龙头企业，2014年电动空调销量有望翻4~5倍。分析师估计公司2013年大中客空调的销量约为3.6万台，其中电动空调约1000台，在客车电动空调的市占率超50%。

　　由于公司此前多年已经持续在新能源客车空调的研发上进行投入，产品具有较大优势，分析师预计2014年公司在客车电动空调市场的份额仍将维持在50%左右，销量有望达到4000~5000台。

　　客车电动空调的盈利能力将远高于传统客车空调。由于客车电动空调的成本和技术难度远高于传统客车空调，因此新能源客车电动空调的售价和盈利能力都将远高于传统客车空调。

　　传统业务稳健增长。在年度策略报告中分析师预测2014年国内大中客销量增速将回升至8%，其中公交客车销量增速更有望达到15%左右。

　　合资公司趋势向好：江淮松芝与通盛制冷(和中通合资)在14年有望新增净利润贡献2000万元，超冷将受益于冷链物流发展。

　　盈利预测与估值

　　分析师根据业绩快报，下调2013年盈利8%。上调2014年的盈利预测4.8%至EPS0.8元，预测2015年EPS1元。2014~2015年新能源客车将迎来新一轮需求高峰，公司作为大中客空调龙头将充分受益。上调评级至“推荐”，给予20元的目标价，对应25x2014eP/E.

　　风险

　　新能源推广慢于预期，传统公交需求低于预期。