中国国际金融有限公司分析师(奉玮，刘册)3月7日发布松芝股份(002454)的研究报告。

　　公司近况

　　分析师组织了松芝股份联合调研。与董事长、董秘等管理层交流了2014年行业和经营展望，公司新能源电动空调以及各业务子板块的发展好于预期，反响热烈。分析师再次梳理投资逻辑如下：

　　评论

　　电动空调业务：2014年最大亮点，高单价、高毛利，销量翻4~5倍。分析师预计2014年电动客车销量有望达到8,000~10,000辆。电动空调将由传统的机械压缩机转变使用电压缩机，还需要增加电控、变频等其他设备，单价是传统空调的2倍，也对空调供应商有更高的要求。松芝2013年电动空调销量为1,500台，市场占有率超过70%，自05年开始持续在新能源客车空调的研发上进行投入，产品具有较大优势。分析师预计2014年公司在客车电动空调市场的份额仍将维持在50%以上，销量有望达到4000~5000台。

　　轨道车空调和冷藏车空调：前景广阔，14年有望扭亏。

　　冷藏车空调：中国冷链物流大发展带动冷藏车需求快速增长。

　　公司14年前两月冷藏车空调销量同比翻番，预计1季度将超过300台，全年达到1,000台(去年全年500台).

　　轨道车空调：2015年后轨道车空调市场容量将是目前的3倍(超过100亿)。松芝在2014年有望进入长沙、武汉地铁项目。收入有望从13年的1,500万增长至5,000万，实现盈亏平衡。

　　传统业务：公交稳健增长，轿车有望厚积薄发。公司在13年10月与中通成立合资公司后，2014年中通的大巴将全部配套松芝的空调，松芝在传统大巴的市场份额将由目前的30%提升至40%左右。在轿车空调领域，松芝已得到大众本部的认证，将有资格竞争配套大众的新车型。公司目前主要配套自主轿车，盈利水平较低，未来若进入合资配套体系，规模效应将大幅提升盈利能力。

　　估值建议

　　松芝在2014年将充分受益于电动客车的大发展，冷藏、轨交等子板块也将扭亏为盈，迎来高增长时代。基于对电动空调销量，以及冷藏、轨交业务盈利能力更乐观的预期，分别上调2014/15年盈利预测6.6%/3.4%，上调目标价至23元，重申推荐。

　　风险

　　新能源客车推广力度弱于预期。