高效完成锂电新能源汽车转型布局。西部资源在1 月14 日~4 月17 日停牌3 个月期间，高效完成了“锂电池材料锂电池新能源客车”的全产业链布局。最新增发预案中放在首位的项目为深圳五洲龙公司的股权收购及增资，这一资产此前未出现在公司停牌进展的系列公告中，超出市场预期，但综合看在情理之中。同时公司在完成全产业链布局的基本亦完成了西南地区(重庆)、长三角(苏州)、珠三角(深圳)、东北地区(沈阳)等的区域布局。其中：前端材料及电池环节采用自有资金出资与业内知名专家技术合作方式。

　　后端新能源汽车开发、制造销售通过定向增发收购实现，为转型核心资产；增发增募集资金总额不超过36.18 亿元；发行股份数不超过52,510.88 万股，其中控股股东四川恒康认购80%，发行价格为6.89 元/股，所有增发股份锁定3 年。

　　转型规划符合产业发展规律。锂电新能源汽车产业链以终端汽车为主要切入点，自终端向前延伸，前端资金投入相对较少，关注新能源汽车技术整合平台的特点，对技术路径持相对开放态度；终端汽车环节以客车为主要切入点，以新能源汽车为典型代表的新事物在前期市场培育上很大程度依赖政府的力量，客车尤其是公交车受政府支持力度相较乘用车更大，规模有望最先铺开，一方面利于较快较好的实现盈利，另一方面依此完成区域铺设后利于远期更便捷的切入乘用车市场。

　　我们暂维持公司2014~2016 年EPS 预测为0.12、0.58 及1.04 元(未考虑未来增发摊薄)，并将随着增发进程的推进(最为重要的节点是公司非公开发行详细方案的公布)对其进行调整。

　　基于对锂电产业及公司转型布局的乐观判断维持“买入”评级。若西部资源本次增发顺利完成，公司将快速完成锂电新能源汽车产业链的转型。公司有望成长为继比亚迪之外A 股另一纯正的新能源汽车标的。考虑到公司资源估值提供的安全边际，及对公司全产业链、全区域产业链布局的乐观态度，维持“买入”评级。

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