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碧水源的绝大部分客户为地方政府或其平台企业，项目经过各级政府立项完成后，再经历初步设计、工程设计、招标、工程服务等环节 ]
碧水源（300070.SZ）昨晚发布一季报，营业收入2.8亿元，同比增长31.21%，归属于公司普通股股东的净利润1713万元，同比增长36.99%。值得注意的是，
碧水源在第一季度的现金流情况有恶化趋势：经营活动产生的现金流量为-2.9亿元，而上年同期是-1.6亿元，同比下滑84.84%。
碧水源的绝大部分客户为地方政府或其平台企业，项目经过各级政府立项完成后，再经历初步设计、工程设计、招标、工程服务等环节。
碧水源表示，一般在上半年，这类项目主要实施从立项审批到设计论证阶段，下半年则主要是工程招标和施工，因而项目的回款和收入确认也存在季节性特点。在这一期间，
碧水源的工程付款及采购付款增加，且支付了上年末计提的各项税费。一季度末，
碧水源的应付账款为6.9亿元，比期初的9.5亿元减少了2.6亿元，且应交税费和利息等应付款项也减少了逾8000万元。但与此同时，项目回款则较少。一季度末，
碧水源的应收账款为12.7亿元，和期初数额相近，但应收票据2119万元则比期初增长了65%。回款的减少也使得
碧水源的“钱袋”直接锐减。截至3月31日，
碧水源账上的货币资金为14.95亿元，同比减少31%。公司解释为业务扩大、项目开工多，工程付款和采购付款增加，但项目的回款减少。另一方面也受到了归还银行短期借款和新增对外投资的影响。实际上，在
碧水源业务规模扩大和地方债务规模控制的形势下，
碧水源近年来的应收账款和类型也出现了快速增长的态势。过去一年中，在业绩大幅增长的同时，
碧水源的应收账款同比增长了96.31%，一年内增加了6.27亿至12.77亿，占资产比重由12.37%增至15.71%。这主要就是工程结算量增加、BT业务的垫资模式及以政府为主的客户财政紧张所致。不过，有不少分析师认为，根据2013年年报中披露的应收款前五名客户名单，主要是
北京城建集团、北京丰台区水务局、北京城市排水集团等，大多为优质客户，应收款前五名集中度达42%，绝大部分为一年内应收款，因此应收账款虽有恶化趋势，但风险较小。与此同时，“
碧水源模式”在今年的演进也值得关注。“BOT模式相比EPC、BT模式固然资产重，但我们认为BOT模式是环保产业大势所趋，MBR水厂投资大，BOT模式全面推广意味着小企业无法参与竞争，
碧水源全产业链的优势更突出。”瑞银证券郁威认为，
碧水源从EPC、BT到BOT的模式转变更有助于其在今年“攻城略地”。他表示，2013年之前，
碧水源以技术和资金优势开创了与地方投资集团合资成立公司的“
碧水源模式”，而2014年其可以利用自身的低负债和子公司平台加杠杆获取更多项目。郁威认为，2013年
碧水源的净利润增长来自母公司、膜公司及异地参股项目，2014年北京本地在手大项目结算及异地子公司放量有望推动
碧水源业绩实现更高增长。