事件：

    公司4月25日发布2013年年报，全年实现营业收入48.77亿元，同比减少7.90%；实现营业利润1.30亿元，同比减少28.55%；归属于上市公司股东的净利润8995.96万元，减少45.24%；基本每股收益0.22元。公司分配方案为：每10股派息数0.65元(含税)，资本公积转增股本每10股转3股。

    点评：

    价量齐缩导致收入利润双降。报告期内，公司全年实现营业收入48.77亿元，同比减少7.90%，主要是因为下游需求导致销售量下降和铝价下降所致；实现营业成本46.14亿元，同比减少5.05%；实现营业利润1.30亿元，同比减少28.55%，毛利率同比下降2.83%。

    2013年国际铝价总体呈现先扬后抑走势，由于市场受到全球流动性萎缩及国际铝市供需矛盾升温对铝价构成压制，LME现货和三月期货均价分别为1846美元/吨和1887美元/吨，同比下滑8.6%和8.0%。同期，公司铝锭销售量为32.62万吨，同比下降4471吨，即1.4%。量价齐缩导致公司收入与利润均出现下滑，利润下滑幅度更甚源于毛利率的下挫。

    边角料销售主要是废不锈钢、废铜、废镁和废锌。报告期内，由于市场价格没有大幅度波动，导致边角料销售由亏转盈，毛利率从去年的-2.13%回升0.90%，但是由于该板块占比太小，对整体业绩提升作用有限。

    三项费用符合预期，财务费用大幅下降。报告期内，销售费用同比减少5.40%，主要是境外销量的下降，导致佣金及代理费下降。管理费用同比减少14.38%，主要是维修及研发费用的下降，及报告期内没有发生与上市有关的咨询服务费。财务费用为-7326.36万元，同比减少348.64%，主要是汇兑收益增长导致手续费收入增长555.86%。

    在建项目稳步推进，突破产能瓶颈。在保证母公司现有铝合金锭产能26.9万吨和子公司马来西亚怡球产能5.1万吨合计32万吨的情况下，公司积极建设与推进马来西亚“年产21.88万吨的再生铝合金锭扩产项目”，计划将于2015年建成投产。2014年，公司销售目标为33.6万吨，并计划未来3-5年内产能从32万吨增加至76.14万吨。

    维持公司“增持”的投资评级。结合公司产能投放进度以及对未来经济的判断，我们预测公司2014-2015年EPS分别为0.27元和0.34元，对应2014年4月24日收盘价9.54元的动态PE分别为35.60倍和28.47倍。结合行业的估值水平，我们维持公司“增持”的投资评级，目标价10.72元，对应2014年PE40倍。

    主要不确定性。原材料价格大幅波动；下游需求波动；公司在建工程实施进度变化。