我们对于宏观经济预测:经济偏弱,政策中性偏松。

美国经济复苏加速,受消费回暖拉动。美国3月份消费回暖,环比增长1.1%,创出1年多以来的新高,消费信心也是出现回升。回顾2013年,美国经济一、二季度靠建筑和住宅投资拉动,3季度存货投资助推经济增长,进入4季度以后消费出现回暖迹象。今年年初受极寒天气的影响,消费增速放缓,随着天气的转暖之后,消费迅速出现回暖,而且消费的转好具备较强的持续性。美国家庭杠杆处于低位,目前处于加杠杆的初期,未来加杠杆的过程支撑美国经济复苏加速,居民的消费也将加速扩张。另外,美国通胀水平处于低位,美联储主席表示美国处于低通胀时期,且QE退出之后不会马上加息,美国宏观政策支持经济复苏延续。

国内经济一季度GDP增速7.4%,经济走弱,出口和国内需求放缓,一方面是企业去库存所至,另一方面是固定资产投资增速回落,特别是房地产开发投资增速回落明显,当前稳增长政策的力度和空间有限,很难带动基建投资增速进一步明显上升。3月份CPI同比上涨2.4%,全年维持2.5%,通胀全年可控为政策提供空间。我们预计一季度是环比增速最低点,二季度环比增速回升,从同比增速角度来看,二季度同比增速是全年的最低点。维持全年GDP增速7.5%,CPI为2.5%。

货币政策有望微调,适当放松。今年经济整体目标保持在合理区间,当前经济下行压力大,虽然消费的贡献有所提升,但仍难以抵消投资的下降,加上融资和货币增速持续下降,经济下行风险极大。目前的稳增长措施力度有限,应对经济疲弱,政策有望维持双松格局,不光是财政,货币政策也会适当放松。 流动性延续偏宽松,关注长端利率下行。金融数据和利率出现双降。3月融资总量同比下降,信贷总体平稳,非信贷融资大幅萎缩。M2增速大幅降至12.1%,大幅偏离全年13%的目标,下半年有望回升,全年仍维持13%左右的增速。长端利率出现下降,10年期国债收益率降0.2个百分点,符合上半年利率见拐点的判断,下半年有望进一步下行,利率降低显示流动性政策实际上已偏宽松。 我们对于各类资产的配置策略。

股票:标配。经济下行超预期,稳增长压力骤升,政策放松预期增加,流动性维持稳健偏松格局,二季度有反弹行情。行业配置:银行、房地产、汽车、机械设备,新兴产业的互联网、新能源和环保,还有受益深化改革的国企改革。 

大宗商品:低配。全球经济增长反弹,美国QE退出,欧日宽松延续,美元上涨预期强烈对商品不利,新兴市场调结构,商品需求量下降,整体依然偏弱。原油供需平衡,全球经济反弹提升原油需求,中枢重心有望上移。黄金整体仍然维持弱势,金价受中长期美联储加息的预期制约。基本金属铜基本面供需过剩,中长期行情仍然不看好。看好农产品,供需基本面偏紧提振价格。

政府债券:超配。货币宽松预期再度增强,拟放宽境外机构进入中国银行间市场的准入条件,银监会“11号文”限制中小金融机构投资非标资产规模,央行下调县域金融机构存准率均对债市构成利好预期,经济和通胀双双下滑,宽货币下利率易降难升,考虑到10年期国债收益率未来有望下破4.3%,建议逢高加大配置力度,适度增加久期,配置3-5年期的国债。

企业债券:超配。目前资金利率处于低位,息差依旧可观,在券种上可配置短融+城投债+高等级信用债组合,但务必要防范信用风险,严格挑选个券,避免在信用风险频发的时间“踩地雷”,谨防低等级信用债违约风险。