一季度对于互联网低佣竞争担忧的风险释放较为充分

　　一季度，沪深300指数下跌7.9%，证券板块下跌14.3%。证券板块下跌原因除了相对股指的高弹性因素之外，主要归于国金证券推出万二开户之后，市场对于互联网低佣竞争的担忧。我们认为，尽管长期而言，证券行业仍将面临佣金下滑压力，但是短期而言，目前证券板块的股价，对此担忧的风险释放已经较为充分。主要理由：

　　1)上周中山证券推出“零佣通”，但证券板块股价表现已基本稳定。

　　2)大型券商PB估值已经临近历史底部水平。

　　二季度创新政策等正面预期仍值得期待，建议积极关注由于一季度证券板块股价对于负面预期的风险释放较为充分，二季度只需正面因素的陆续落地，可能就会触发板块的反弹机会。我们建议，在目前证券板块较低估值水平上，进行积极关注。推荐理由：

　　1)协会征求行业创新发展建议，拟推行“负面清单”。

　　2)根据多家券商年报披露，创新业务占比快速攀升且将延续。

　　3)个股期权、新三板做市制度等正积极推进。

　　4)IPO再次启动，投行收入将确定性快速增长。

　　投资建议：建议关注大小两头、事件驱动，维持“买入”评级

　　随着证券行业创新发展的深化，以及互联网证券模式的出现，对于证券公司的未来分化趋势，我们在近期报告中借用了一个非常形象的类比：比如排队，过去只有一个窗口(传统证券)，大家从高到低逐个排成长队，突然新开一个窗口(互联网证券)，跑得最快的通常是原来队伍靠后的小个。当两条队伍重新排满之后，排在最前面的分别是原来队伍靠前的大个、以及转到新队伍更快的小个(互联网券商).

　　参考成熟市场经验，证券行业最终将呈现多元化生态，大型综合类券商凭借人才、资本等优势服务于高端客户；中小型券商凭借互联网技术、机制灵活等优势服务于中低端客户。各类公司互为补充，并且均不乏成功案例。

　　二季度，我们建议重点关注大小两头，以及存在事件驱动的公司，具体如下：

　　1)PB估值临近1.2倍底部大型券商：中信证券、海通证券、华泰证券。

　　2)转型互联网证券的中小型民营券商：锦龙股份、国金证券。

　　3)存在定增、解禁等事件驱动机会：招商证券、东吴证券、兴业证券。

　　风险提示：证券行业创新政策进度仍存有不确定性。