我们的分析与判断

　　(一)内销新渠道增速高，出口增长迅猛

　　国内市场结构调整和产品结构的转型升级，新兴渠道的快速增长和区域市场的整体提升取得逆势增长。2013年，公司内销实现收入 85亿元，同比增长 9.4%，出口收入 15亿元，同比增长 36.4%。

　　内销方面，公司冰箱业务电子商务销售量同比增长 215%。

　　出口方面表现良好，公司在提升核心大客户规模同时，还积极开发南美及非洲等新兴市场。

　　(二)业绩有所改善，经营趋势向上，盈利增长弹性大

　　2013年，公司综合毛利率 24.9%，同比提升 0.6个百分点。 冰箱毛利率下滑 1个百分点，至 24.0%；空调毛利率大幅提升 4.8个百分点，达 27.2%。

　　2013年公司销售费用率 17.4%，同比下滑 1个百分点， 但和同行业公司比较，仍然偏高，未来还有降低的空间；管理费用率 3.8%，同比提升 0.1个百分点。 2013年，公司销售净利润率仅为 2.6%，同比增长 0.5个百分点。其中四季度改善明显，净利率达到 3.4%，同比提升 1.1个百分点(其中包含所得税因素). 公司净利率仍明显低于同行业竞争对手，具备一定提升空间。公司管理层激励已逐步实施，未来还具备持续增长动力。

　　(三)产品力提升，产品结构改善仍将持续

　　冰箱产品升级趋势明显，大容积、多门、智能产品占比提升。高端雅典娜系列，销售额占比接近 20%，2013年，美菱三门电控以上冰箱占比 22.86%，同比提升7.1个百分点。

　　未来这一趋势仍将持续，2014 年初推出 CHIQ 系列智能冰箱、智能空调具有较强的市场竞争力。。

　　投资建议

　　预计公司 2014/2015年分别实现收入 124亿、139亿元，同比分别增长 17.4%和 12.2%。 2014/2015年分别实现净利润 3.8亿和 4.6亿元，同比分别增长 37.8%和 22.6%，EPS 0.49/0.61元。公司目前股价相对 2014年 PE 估值在 9倍左右，但考虑到公司净利率仅为 2.6%，业绩弹性较大，股票绝对价格也较低，给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示 ：市场需求低迷。