网易财经5月12日讯 国信证券发布策略周报称，顶层设计的制度红利不能化解近在眼前的IPO开闸实质资金冲击。总体来看，新国九条这样的顶层设计并没有在短期之内回答目前股票市场存量资金博弈问题。

“新国九条”远水难解近渴。

2014 年5 月9 日,《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》公布,共计九条三十三项,市场将其称为“新国九条”。借古喻今,该名词无疑在心理上寄托了政策救市的预期。然而,顶层设计的制度红利能否化解近在眼前的IPO开闸实质资金冲击?对此可能较难抱有乐观态度。总体来看,新国九条这样的顶层设计并没有在短期之内回答目前股票市场存量资金博弈问题。除了重申部分现有政策,未来资本市场改革的主要着力点定位为股票市场之外,对现有的金融机构同时带来了创新机遇和竞争挑战。监管部门如何出台落实新国九条的具体细则将成为未来的主要看点,具有创新能力的券商(例如互联网金融、衍生品市场、中小企业债等业务线)可能会受益于创新业务的井喷,但民资与外资的进入将进一步分流传统业务的收入。

资金持续流入新兴市场,债市响应先于股市。

如我们上周策略周报中所述,4 月末欧洲银行间资金紧张局面在5 月初结束之后,新兴市场汇率下行压力将有所缓解,新兴市场股市受汇率端的拖累也会减弱。5 月初新兴市场汇率果然迎来加速上涨,显示资金持续流入,但目前资金流入所受益的资产主要体现为债券,JPMorgan EMBI 核心新兴市场债券指数上涨势头远超MSCI 新兴市场股票指数。上证综指未反映已显示出升值预期的人民币NDF 汇率,二者出现少有的明显背离。资金牛市对股票牛市传导出现时滞,但无风险收益率的继续下滑无疑将对股市整体表现产生利好。

德拉吉释放明确宽松预期,欧央行降息冲击倒计时。

5 月8 日,欧央行行长德拉吉在议息会议后的新闻发布会上表示,欧央行可能在6 月会议上考虑新的货币政策措施。该表态被视为欧央行暗示6 月5 日可能出台宽松政策,欧元对美元汇率大幅下跌,欧洲隔夜利率互换(OIS)隐含基准利率变动预期跳水,欧元利率互换隐含长端通胀预期(Swap Breakeven)显著上行。由于资产购买式的非常规货币政策在购买资产国别、购买资产种类和购买分配比例上仍有较大争议,因此欧央行可能先在常规货币政策上做进一步努力之后再动用非常规货币政策,6 月5 日会议的可能结果是欧央行主要再融资利率的进一步下调。若6 月5 日欧央行议息会议下调主要再融资利率,欧元可能出现类似2013年10 月因欧央行降息的大幅度回调,美元届时将陡然走强,这将对新兴市场带来资金流出的瞬间负面冲击,也将压制大宗商品价格。从2013 年10 月的例子来看欧央行突然降息所带来的冲击是瞬间脉冲式的,并不改变长期趋势,但由于短期回调幅度过大,6 月5 日这一时点值得引起重视。

大宗商品贸易融资监管升级,会成为压垮骆驼的最后一根稻草么?近期关于大宗商品贸易融资受到金融监管部门集中排查清理的消息重新引发了对大宗商品贸易融资带来的系统性风险的担忧。对于市场上有无抛售融资相关大宗商品的情况发生,我们建议观察大宗商品期货交割月合约与远期主力合约间价差——因为一旦现货市场发生某类商品的集中抛售,近月合约价格将首先受到打压。目前铁矿石、螺纹钢与精炼铜合约都呈现近月合约远强于远月合约的走势,显示现货相对期货坚挺,说明目前现货市场尚未发生融资相关大宗商品被挤中抛售的情况。一旦大宗商品抛售情况真实发生,工业品价格下行空间将进一步打开。如果未来大宗商品贸易融资确实受到全面压制,叠加工业类大宗商品的长期价格疲软,融资库存的重返市场将带来额外的去库存压力,同时商品贸易、下游制造企业与资金需求方的重要融资渠道将被阻隔,此时将对大宗商品生产、贸易、下游制造企业与资金需求方产生全面的利空。