要点：

    我们近期拜访了公司管理层，现将主要业务情况更新如下：垃圾发电业务持续高增长，情况好于预期。1)自贡项目两台机组已全部并网发电，运行情况超预期，长期实际运行处理能力有望达到900吨/日(设计产能800吨/日)。2)今年在手项目将快速推进，广安、张掖项目年底有望全部完工，玉林项目完工50%以上。3)目前省内外有多个潜在项目在谈，预计年内新增订单数应不低于13年。4)保守预计该业务今年业绩贡献将翻番，或达到7000万以上。

    余热余压利用/清洁煤等新业务有望进入收获期。公司依托自身国内第四大锅炉厂较强的技术及装备制造实力，向余热余压利用、清洁煤等节能环保领域延伸产业链，已完成架构调整及顶尖团队建设(如屠柏锐团队)，具备从装备制造到总包到投资运营的一体化能力，客户主要面向钢铁、石油化工、天然气等行业，未来配合EPC、EMC 等模式，新业务有望陆续进入收获期。

    原锅炉主业短期面临压力，长期仍有空间。受国内宏观经济形势影响，锅炉业务压力较大，14年或出现小幅下滑。但两大需求将支撑其长期的平稳发展：1)海外尤其是东南亚市场(主要是巴基斯坦、印度等东南亚国家)；2)国内自备电厂(由自供电与外购电的价差导致)。

    股价催化剂：环保业务大订单持续落地。

    建议：

    维持“推荐”评级，维持公司14~15年EPS 0.58/0.9元的盈利预测及23元目标价(考虑转股摊薄)，目前股价对应14~15年P/E约28x、18x，建议投资者积极关注与介入。

    风险：

    垃圾发电业务进展缓慢；主业大幅低于预期。