报告要点

　　月度聚焦：国内生鲜电商-货源合作与社区深耕，加速盈利拐点临近

　　本期专题关注国内生鲜电商行业发展现状，并挑选两家区域生鲜电商代表企业进行重点分析，观点如下：第一，与大型品牌化供应商合作，对于保障货源品质，低成本获取高粘性用户至关重要。食品尤其是生鲜，上游商户极度分散，品牌知名度较低，挑选地区优质供应商合作，可持续保障商品品质。第二，冷链物流低普及率以及生鲜及时性配送需求，倒逼生鲜电商企业自建物流体系。

　　国内目前农产品冷链流通率偏低，而生鲜的易损耗性对于及时性配送要求较高，生鲜电商企业多是选择自建物流及配送体系。第三，深入社区优化服务利于品牌落地，增强购买频次和粘性。无论是通过电子货箱还是服务店，区域生鲜电商不断深入社区，以求充分了解顾客需求，提高购买粘性。我们认为国内生鲜电商行业依然处在发展初期，企业为保障商品品质以及顾客体验，从商品至配送较多采取自营模式经营，业务链条较长，规模扩增及跨区域发展备受限制，而目前企业部分业务自营转为合作化经营趋势初显，有望加速行业盈利拐点来临。

　　月度回顾：4月行业增速疲弱，需求转暖仍需等待

　　行业数据点评：4月社零同比增长11.9%，环比下降0.34个百分点，百家、50家零售额同比下降7-8%，若剔除黄金珠宝影响，增速在2-3%水平。2季度受宏观以及去年基数影响，行业增速疲弱，预计消费转暖预期最快要看2季度末。

　　行业走势点评：4月板块微涨0.1%，跑输大盘0.48个百分点，业绩领先、国企改革、股权博弈型标的涨幅居前。行业估值于低位企稳，我们预计2季度行业基本面及转型预期较淡，行业估值提升阶段性承压。

　　月度观点：2季度偏谨慎，围绕经营稳健与改革预期甄选个股

　　我们认为，短期来看，2季度受宏观经济低迷以及去年行业高基数效应双重效应影响，行业基本面低迷，业绩稳健增长与国企改革、并购重组概念的叠加成为个股甄选标准。长期来看，在行业一片哀鸿之下，基本面的持续恶化，将加速行业出清速度与模式转型进程，具备规模优势与行业整合能力的龙头企业有望在这一轮行业洗牌过程中，迅速提升规模与渠道议价力。个股推荐：鄂武商(商业运营能力领先，核心物业价值极高，少数股权收回增厚14年业绩)；中百集团(渠道价值严重被低估，盈利改善空间极大，股权博弈与国企改革预期加速公司价值被挖掘)；永辉超市(未来三年收入和业绩复合增速20%以上，有望通过并购与拓展线上提升规模与议价力)；海宁皮城(估值位于历史低位