摘要：

　　分布式推进较慢加深市场对14GW 装机目标的担忧。由于分布式推广初期遇到商业模式不成熟、融资难、收益率不确定性大和屋顶难找等难题，多数企业和金融机构持观望态度，大部分省市一季度新增备案容量占全年建设规划比例不足5%，部分省市甚至尚未有新增备案项目。一季度市场对分布式非常悲观，认为将大幅低于8GW 预期，甚至仅有2-3GW，并拖累全年14GW 装机目标的实现。

　　分布式悲观预期将在下半年修正。我们认为分布式经过一季度推广不利后，政策加码是大概率事件。由于项目建设和并网周期3个月左右，预计解决分布式推广难题的政策和措施将在6-8月推出，包括电站保险产品推出(锁定收益、降低风险)、各地地方政府补贴政策推出(提高收益率)、银行贷款支持(加杠杆并降低资金成本)、融资模式创新(融资渠道多元化)等。三季度分布式将逐渐上量，四季度爆发式增长，全年呈现前低后高的装机分布。长远看，分布式的发展潜力远高于地面电站，推广瓶颈一旦突破，其市场将一触即发，我们预计2014分布式将实现5-6GW、2015年8GW 装机。

　　地面电站装机保底6GW。相比分布式电站，地面电站模式成熟、银行贷款支持、收益明确，企业开发的热情非常高，限制地面电站发展的核心因素为有限的核准量。我们预计地面电站在6-7月核准集中下发后，将进入快速建设阶段。地面电站全年实现6GW 装机目标较确定，考虑分布式的增量贡献，2014年实现10GW 以上装机是大概率事件。

　　维持行业“增持”评级。未来电站的金融属性将越来越强，维持电站环节是新周期、新格局下光伏投资主线的判断。建议关注6-8月的政策窗口期，下半年分布式推广将有一定突破，利好于业绩与国内装机高度相关及从事分布式EPC/BT/运营的企业，推荐阳光电源、爱康科技和林洋电子。