证券行业的创新会带来原有行业格局和竞争状态的变化，甚至可能带来短期的破坏，如更激烈的佣金战等。创造性破坏是必然要承担的成本，因而在行业格局重新稳定之前我们应采取自下而上精选个股的策略，下半年行情将好于上半年。

　　创造性的破坏：券商要全面迎接创新，必然要接受破坏。按照奥地利经济学家熊彼特的观点，动态失衡是经济健康的常态，稳定和均衡的状态很难出现创新。证券行业不可能集体平稳的从传统券商过度到现代投资银行，转型过程中必然充满大量的兼并收购、退出和艰难的蜕变。国金和中山证券的例子让我们看到了这种破坏的开始，但也只是开始。这决定了未来2-3 年内行业内公司还将面临更多的变化，与其期待整体行情不如自下而上优选个股。

　　上半年预期吹风，下半年政策落实。从上半年尤其是4-5 月份券商创新大会预期升温阶段来看，券商股的表现并未如预期，2014 年上半年下跌13%，4月以来上涨仅4.8%，大幅低于前两年创新大会期间10%-20%的涨幅。相较于上半年的预期吹风，下半年的重点在新业务的落实，期权产品、做市制度等进入实操层面后，将带来新的投资策略和资金，有望提升市场活力，切实提升券商的业绩，催生股票行情。

　　新业务出台时间表明确：8 月的做市商制度、最快10 月沪港通、一码通，以及ETF 期权和个股期权，监管层都给了市场明确的预期和时间表，增加对券商新业务开展的确定性，也将带来更多的市场关注度。

　　业绩增长保持稳定：证券行业前4 个月实现净利润207 亿元，同比增长22.5%，其中经纪业务和自营业务收入贡献分别为39%和25%。我们预计全年行业净利润将保持25%-30%左右的水平，经纪业务可能难以有明显增长，但证券投资和资本中介业务以及即将开闸的IPO 业务将支撑利润。

　　破坏与再平衡之间守望。虽然我们可以判断当前是证券行业创新转型的拐点，未来向现代投资银行的转变将提供巨大的前景，但对短期的改革成本和转型难度还是要有充分的认识，仍需在破坏与再平衡中继续守望。

　　推荐公司：新业务逐步放开过程中，从后发获得先发优势的券商，如国金；有望受益所有制改革，如华泰、国元；综合实力突出，业务线全面布局的大券商，如中信、海通。

　　风险因素：创新业务推进低于预期