投资要点

　　三轮驱动战略提供跨越式成长空间。全球电容市场空间约1200亿元，江海股份作为铝电解电容行业国内第一和全球第六的龙头公司，2013年收入11.1亿元，客户包括西门子、ABB、施耐德、松下、三菱、华为、中兴和汇川技术等国内外领先厂商。在稳固主业的同时，积极向薄膜电容和超级电容行业拓展，三轮驱动战略的宏大布局提供跨越式成长空间。

　　全球聚焦超级电容产业。超级电容是第三代储能装置，拥有快速充电和电能回收两大优点，对手机和储能式轻轨列车充电仅需2秒钟和20秒钟。美国国家能源局统计，全球超级电容2013年市场空间为120亿美元，而中国超级电容市场的商业化进程也在不断加速，根据产业链调研，宇通客车2013年从Maxwell采购过亿元的超级电容产品。超级电容在新能源汽车中拥有广阔的应用前景，在特斯拉引领全球新能源汽车创新浪潮中，我们预计2015年全球和中国的新能源汽车销量将达到120万辆和10万辆。Maxwell主推的新能源汽车解决方案正逐步得到市场的认可，超级电容和锂电池模组相结合可以实现对新能源汽车的快速充放电，延长电池的使用寿命，提升性能和效率，并改善在全天候环境下的使用和安全性能。

　　国内超级电容行业的先行者。2013年日本ACT公司将其持有的锂离子超级电容器全部生产技术资料及技术数据、专利权整体转让给公司。我们预计后续公司有望形成200-300万只/月EDLC和1万只/月锂离子超级电容器的产能规模，按照2元/只EDLC和300元/只锂离子超级电容器的单价计算，待市场启动，公司超级电容业务产值有望达到800-1000万元/月。随着公司技术水平的不断成熟和超级电容产品商业化进程逐步加速，我们预计2015年公司超级电容业务有望贡献数千万元收入。

　　薄膜电容打开新的成长空间。我们预计2014年和2017年全球薄膜电容市场空间164和246亿元，CAGR为14.6%。公司积极切入高压大容量薄膜电容市场，我们预计公司薄膜电容业务2014和2015年收入为3000万元和1.5亿元。相比较公司整体24%毛利率水平，法拉电子毛利率高达38%，随着薄膜电容收入占比的提升，公司总体毛利率水平有望进一步改善。

　　风险因素。全球宏观经济下行风险；公司超级电容业务拓展低于预期风险等。 盈利预测、估值及投资评级。公司核心业务是铝电解电容，并积极向薄膜电容和超级电容行业拓展，三轮驱动战略的宏大布局提供跨越式成长空间。可比公司2014-2015年预测PE均值分别为30倍和23倍。预计江海股份2014-2016年完全摊薄后EPS为0.50/0.64/0.84元(2013年为0.39元)。考虑到公司是国内超级电容行业的领军企业，我们给予公司2014年PE为39倍，对应目标价19.5元，首次覆盖给予“增持”评级。