2014 年6 月25 日，奥飞动漫发布对外投资设立子公司公告，公司与深圳市汉唐韵文化投资发展有限公司、自然人肖虹三方共同出资2000 万元成立深圳市奥飞贝肯文化有限公司。

　　对此我们点评如下：

　　评论：

　　扩充公司核心IP 库存，巩固动漫品牌优势

　　公告显示，标的公司主要从事运营知名动漫品牌“贝肯熊”(又名倒霉熊)的知识产权，包括但不限于知识产权商品化运营、影视作品发行、玩具衍生品开发和增值服务等。此次交易的乙方此前作价700 万美元收获“贝肯熊”的著作权，近期又以相同价格将其知识产品转让给目标公司。目标公司将享有知名动漫品牌“贝肯熊”在除欧洲、非洲、澳洲、南美及加拿大五个区域外的全球著作权。

　　随着消费升级背景下动漫产业规模的持续增长，产业利润开始呈现出向优质IP 归集的“马太效应”，顶级品牌的商业价值将不断提升，围绕着核心IP 群将逐步构建业绩护城河。

　　我们认为，公司投资设立深圳奥飞贝肯，是公司继收购原创动力和“喜羊羊”品牌之后在动漫IP 领域的又一重大进展，对扩充公司IP 库存、巩固动漫内容优势，持续拓展动漫产业链布局起到积极的作用，同时也是公司在动漫产品国际化的道路上迈出的重要一步。

　　“贝肯熊”概况：受众广泛的亚洲动漫顶级IP

　　动漫IP“贝肯熊”(Backkom，又名倒霉熊)于2002 年诞生，是韩国EBS 电台制作的经典卡通形象。自推出之后迅速超越同为“韩国制造”的“流氓兔”和“Dinga 猫”，成为韩国国民最受欢迎的卡通形象之一。

　　“贝肯熊”的影视作品主要是幽默搞笑动画短片，共分八大部和一个剧场版，影响力波及包括美国、日本、英国等在内的50 多个国家，拥有广泛的受众面。动画作品曾获得过包括“2006 年韩国动画片最高奖”在内的一系列奖项，是韩国动漫史上最为成功、获奖荣誉最多最高的3D 动画卡通作品。

　　料来源：百度图片，中信证券研究部整理

　　在国内，“贝肯熊”在网络上的传播和关注度一直保持较高水平。截至目前，“倒霉熊”百度词条搜索量高达4070 万条，跻身亚洲动漫品牌前十；搜狐视频播放量高达7.08 亿次，是该平台上最受欢迎的动漫作品之一。

　　优质内容带来的品牌沉淀和用户积累，以及基于互联网传播的动漫形象“成人化”导向，是“贝肯熊”作为亚洲动漫顶级IP 的核心优势。随着奥飞动漫在内容制作、品牌运营方面的实力注入，其商业价值将被进一步激发，或将成为公司业绩增长的又一亮点。

　　奥飞动漫：“横向品牌积累+纵向产业延拓”构筑大动漫生态

　　需求增长、新媒体渠道和政策扶持等因素驱动动漫产业进入长周期增长的景气阶段。在全产业链平台运营及盈利能力的支撑下，公司有望通过“横向品牌整合+纵向产业链拓展”发展，加速做大产业规模。未来将线下玩具与线上媒体传播和游戏运营进行渗透打通和交叉协作，可提供全方位的线上线下互动的娱乐体验，商业模式进一步升级将打开空间。

　　风险因素：

　　动漫影视业务低于预期；游戏业务低于预期；盗版风险投资建议：

　　考虑衍生开发提振财务增益，以及内生增长预期良性改善，我们上调公司2014-2016年EPS 预测至0.75/1.00/1.3 元(原预测2014-2016 年EPS 为0.7/0.95/1.24 元)；当前价36.2 元，对应2014-2016 年PE 为49/36/28 倍。公司产业链布局已趋于完善、有能力通过内生培育与外延扩展不断强化动漫品牌方阵、拥有较强资金实力和全产业链战略布局眼光，有望通过“横向品牌整合+纵向产业拓展”路径做大做强，我们维持公司“买入”评级。