报告摘要：

　　景区业务净利润对公司整体净利润贡献近90%。2013年，公司营业收入93.2亿元，旅行社业务收入71.2亿元，归属于上市公司股东净利润3.21亿元。公司景区业务实现营业收入7.69亿元，同比增长11%，净利润2.83亿元，同比增长21%。景区业务收入占比为8.25%，但对公司整体净利润贡献值达到88.16%，是公司净利润增长的核心驱动力。

　　乌镇净利润会有大幅的提升。2013 年受禽流感、限制“三公”消费及天气因素影响，乌镇景区全年累计接待游客量略有下降，共计接待游客569.1万人次，同比降低5.3%，却实现营业收入和净利润双增。公司2014年对乌镇旅游有限公司增资2亿，同时将定向募集资金1.6亿用来补充公司资金流动性，大大降低了公司财务成本，我们预计2014年乌镇净利润会有大幅的提升。

　　古北水镇客流量好于预期，有望今年实现营收平衡。古北水镇于2014年1月1日开始运营，在未进行大规模宣传推广的情况下，接待游客数量快速增加，清明小长假期间创下日接待游客9000余人的接待记录，4月一个月游客接待量达到6万人次，超过一季度三个月接待游客的总和，经营情况好于公司预期。接下来将迎来暑期和十一黄金周的旅游黄金期，我们预计古北水镇有望在今年实现营收平衡。我们预计2014-2016年EPS为0.80元、0.88元、0.95元，对应PE为26.6倍、24.0倍、22.4倍。目标价：27.6元，继续维持买入评级。