1。事件

　　公司发布2014 年半年度业绩预增公告。公司预计2014 年上半年实现归属净利润与上年同期相比，同比增长70%以上。2013 年上半年公司归属净利润为11.5 亿元，每股收益0.1978 元。

　　2。我们的分析与判断

　　(一)水电发电量同比大幅增长

　　2014 年1-6 月，公司累计完成发电量468.46 亿千瓦时，同比增长20.41%。其中，水电机组250.77 亿千瓦时，同比增幅41.83%；火电机组211.43 亿千瓦时，同比增幅9.02%。

　　水电发电量大幅增长的主要原因是雅砻江水电新机组投产。自2013年下半年以及2014 年上半年，锦屏一级新投产5 台机组合计300 万千瓦，锦屏二级新投产4 台机组合计240 万千瓦。

　　在经济增速放缓的情况下，火电发电量仍实现小幅增长。主要原因：1)部分机组去年检修时间长，电量基数低；2)靖远二电、华夏电力、国投伊犁直供电量增长；3)部分机组所在区域水电机组出力不足。

　　(二)煤价下跌

　　火电业务的利润增长主要受益于煤价下跌。受到需求不旺影响，2014 年国内动力煤价格呈下行趋势。2014 年7 月2 日，环渤海动力煤平均价格519 元/吨，较年初1 月8 日的610 元/吨下跌15%。公司火电机组分布在天津、安徽、广西、福建、新疆和贵州省，所在区域煤价下跌明显。2013 年公司全口径标煤单价603 元/吨(不含税)，我们预计2014 年全年有望降至580 元/吨左右(未考虑剥离曲靖电厂).

　　(三)成长具有持续性

　　雅砻江水电下游机组投产高峰期接近尾声，公司未来成长性主要来源于火电业务的提前布局以及大股东国投集团的资产注入。2015 年雅砻江预计投产120 万千瓦，包括锦屏二级60 万千瓦、桐子林60 万千瓦。

　　国投宣城二期1 台66 万千瓦机组有望于2015 年投产。此外，公司的国投北疆2 台百万级、国投钦州二期2 台百万级、湄洲湾二期2 台百万级以及盘江二期1 台30 万级机组，计划将在15 年之后陆续投产。目前，宣城和北疆扩建工程已获得核准。

　　3。投资建议

　　公司雅砻江水电盈利能力突出。随着下游重要电站“锦官”电源组的集中投产，梯级补偿效益逐步显现。公司火电机组质量优良，燃料成本下降幅度明显。未来几年，在雅砻江中游拉开投产大幕之前，火电百万机组的布局推动了公司的持续增长。我们预计公司14-15 年EPS 为0.77 元、0.89 元。我们维持对公司的“推荐”评级。