新华证券 程成

　　事项：

    公司于7月11日发布半年报业绩预告：2014年上半年归属于母公司净利润为108万-430万，2013年同期为1083.4万元，较上年同期减少60%--90%，主要原因是报告期内软件项目验收延迟。公司的经营业绩具有季节性特点，且大型应用软件开发和实施周期较长所致。

    评论：1、近3年都是前三季度微盈，第四季度大幅盈利。

    由于公司所处行业的结算特殊性，导致公司全年项目的结算主要在第三、第四季度；而前半年一般是为后半年的业绩“做准备”。而进入2013年后，运营商由于受到牌照发放以及其他相关政策的影响，LTE相关项目的结算进度更是一直延后到第四季度。公司2013前三季度的总利润还不到全年总利润的16%，我们根据行业的季节性预计：上半年的业绩下降并不影响全年的业绩情况，相关利润会在下半年回补。

    为了便于分析此次预告揭示的净利润下滑原因，我们将每年净利润拆分为上半年和下半年两部分进行对比，可以看出下半年的净利润占比近三年呈逐步提高的趋势，也应证了我们前面的分析。同时，公司此次结算延后的项目主要来自于软件业务，软件业务虽然在总业务量中的占比逐渐下降，但是仍占有相当大的比例，因此相关项目的结算延后对公司上半年净利润的影响较大。

    2、公司是被低估的稳定成长增值服务商，未来成长潜力巨大。

    当前三大运营商都在积极拓展互联网相关的业务，相应的业务支撑软件“坐收渔利”。中国电信[微博]及中国联通[微博]的网络运维业务是公司的传统优胜领域，随着运营商不断的改进支撑及服务措施，公司将有望继续获得非常稳定的订单(预计年复合增长20%+将是大概率事件)。同时随着虚拟运营商的开闸，相关运维业务将继续维持蓬勃发展(公司已签1家虚拟运营商苏州蜗牛)，业务也进军到柬埔寨及台湾广电市场，我们非常有信心公司在运营商增值领域将继续稳定增长。另一方面，公司积极在移动互联网领域拓展：最近相继与时代出版合作。

    坚定看好公司在移动互联领域的转型，维持公司“推荐”投资评级。

    公司的上半年利润可能受到最近外延发展的一些影响，但是我们预计随着公司的步伐加快，相关外延项目的协同效应将显现。公司相继与时代出版在大数据、移动互联网方面合作，与阿里推出“微预约”，参股互联网金融，转型信心十足。我们坚定看好公司在移动互联领域的转型，并且主营业务增长态势良好，毛利率长期保持高位，未来随着4G建设推进、移动转售落地，还将提振需求，中国移动市场、大数据、智慧城市、BI等方面可能的突破也将带来增量市场，预计公司未来14-16年EPS为0.50/0.62/0.75元。且伴随着进一步的外延扩张能力，维持“推荐”评级。